机构：天风证券

　　评级：买入（维持）

　　目标价：13.8 港元

　　公司新变化：董事会换届，阿里 CEO 张勇接任高鑫零售董事会主席，提出公司将在持续稳步拓店的基础上，基于“新零售”升级开展三大核心策略：门店数字化改造、多业态多渠道发展、重新定义大卖场。中国零售已经站上新的变化起点，阿里+高鑫有望缔造新零售标杆！

　　收入端分析：全年实现营收 1023.2 亿，同比增长 1.9%。①主要营业额来自卖场+电商平台货品销售，合计 987.75 亿，占比 96.54%，同比增1.73%，增长主要来自新店扩张。线下：老店营收维稳，报告期内同店增速为-0.98%（2016 年为-0.34%）；新店贡献增量，2017 年开设新店18 家，闭店 3 家，销售额有效提升。线上：线上销售占全年零售销售总额 15%，合计 153.48 亿，同比增 28%。②租金收入：向营运商出租大卖场的商店街，2017 年规模为 35.45 亿，占比 3.46%，同比增 5.98%，主要因新店可出租面积增加及租户组合管理改善所致。截至 2017 年底公司门店合计 461 家，总建面升至 1246 万平，同比增 3.6%。

　　维持盈利预测，维持买入评级。公司以“欧尚”和“大润发”两大品牌在中国主营大卖场业务，以华东区为核心，渠道下沉三四线，构造门店顶层设计；供应链成熟，物流体系完善，支撑卖场运营；寻求自身变革，发展电商 O2O，探索美妆、便利店、超市新业态；阿里赋能，打造新零售。预计公司 2018-20 年收入分别为 1074/1160/1253 亿；归母净利分别为30.72/34.41/39.57 亿，EPS 分别为 0.32/0.36/0.41 元/股，当前股价对应 22/20/17xPE。维持买入评级。

　　风险提示：与阿里合作进展不达预期；泛超市业态洗牌整合后竞争加剧。