机构：光大证券

　　评级：买入（维持）

　　目标价：20港元

　　◆营收增长略低于预期，净利润基本符合预期

　　2017 年公司实现营收 388 亿元人民币，同比增长 5.6%，较我们预期的 417 亿低约 7%，较彭博一致预期的 403 亿低约 4%，主要由于 2H17 组装服务业务出现下滑。受益金属部件营收占比及毛利率提升，整体毛利率同比提升 3 个百分点至11.0%，但较彭博一致预期的 11.4%低 0.4 个百分点，主要由于金属部件毛利率提升幅度略低于预期。归属母公司净利润达 26 亿元，合 EPS 为 1.15 元人民币，同比增长 110%，较我们预期及彭博一致预期的 1.16 元低约 1%。

　　◆金属业务客户基础稳固，静待手机出货回暖

　　金属部件业务 2017 全年营收维持稳健增长。下半年业务增速较上半年有所放缓，且受部分项目价格调整影响，毛利率出现回落。公司高端旗舰市场地位稳固，积极推进 7 系铝及新型工艺，技术及产能规模优势依旧显著。持续夯实大客户基础，三星供应链份额稳定，且华为供应链份额有望逐步提升。安卓市场迎来旗舰机型密集发布期，手机出货逐步回暖有望推动公司金属部件业务维持健康增长。

　　◆3D 玻璃技术及产能储备丰沛，或于 2H18 明显放量

　　5G 时代临近、无线充电技术渗透共同催化手机外壳材质升级，3D 玻璃机壳迎来景气周期，有望在 2H18 实现明显放量。公司已实现 3D 玻璃全流程工艺突破及关键设备热弯机、关键原材料 PET 膜的自主生产，其垂直整合能力明显优于同业。待3D 玻璃产业规模化，公司 3D 玻璃业务依托既有大客户资源及自身技术产能储备有望迅速上量，驱动整体业绩迈入新一轮成长周期。

　　◆组装业务下滑对净利润影响有限，布局新兴领域孕育中长期增长点

　　组装服务业务 2H17 明显下滑致全年营收同比下降 3%，但由于组装业务净利润贡献小，对公司整体净利润影响有限。公司在汽车电子领域进展顺利，已通过数家全球知名汽车厂商的工厂审核并成功供货多媒体模块、通信模块和结构件等产品。同时基于既有组装规模及经验优势，积极布局 IOT 智能硬件领域，提供从产品设计到整机组装的一站式服务，孕育中长期业绩增长点。

　　◆下调目标价至 20 元港币，维持“买入”评级

　　鉴于金属业务出货增长放缓影响其业绩表现，我们下调公司 2018~2020 年 EPS11%/18%/20%至 1.32/1.58/1.82 元人民币，复合增速为 17%。下调目标价至 20元港币，对应 2018 年 12x PE，维持“买入”评级。

　　◆风险提示：金属机壳行业竞争加剧；3D 玻璃渗透不及预期。