机构：海通证券

　　评级：增持（维持）

　　目标价：23.52港元

　　公司2017年营收及利润略超市场预期。近期公司发布2017年报，2017年实现营收154.63亿港元，同比增长25.01%，归母净利润27.71亿港元，同比增长31.88%，收入利润均超出市场预期。公司盈利能力持续改善，2017年毛利率60.44%，同比提高9.44pp，净利率17.84%，同比提高0.9pp，主要因创新药业务占比提高。

　　创新药引领高增长，核心产品恩必普受益于注射剂型医保放量。公司2017年创新药业务收入65.8亿港元，同增37.9%，扣除汇兑影响后同增39.5%。核心产品恩必普快速放量，主要受益于2017年2月新进全国医保乙类目录。随着各省相继执行新医保及公司的终端拓展，我们预计恩必普2018年收入增速有望达30%以上。

　　肿瘤药增长势头十足，白蛋白紫杉醇有望快速放量。公司2017年抗肿瘤药收入10.3亿港元，同增72.9%。核心品种多美素、津优力、艾利能和诺利宁均受益于终端销售扩展，其中津优力新进2017版全国医保目录后获快速增长。白蛋白紫杉醇为国内首仿产品，2018年2月获批准上市，借助公司强大专业的销售平台，有望凭价格优势实现快速进口替代。

　　管线扩充及组建多研发中心，增强研发实力。据公司2017年报，目前在研品种约200个，其中在新靶点大分子生物药、细胞免疫治疗及干细胞领域25个，小分子新药12个及原化药3类新药55个。公司待批生产药品26个，包括决奈达隆、硼替佐米、氯吡格雷及二甲双胍等。2017年公司在美国加州、德州和新泽西州分别设立了抗体药物研发中心，收购武汉友芝友获得双特异性抗体研发平台，并将下一步收购重点集中在即将获批上市的新药，不断增强于大小分子创新药领域的研发实力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为35.16亿、45.16亿、58.45亿港元，同比增长26.89%、28.46%、29.43%，对应EPS分别为0.56、0.72、0.94港元。可比公司2018年PEG均值为1.6，鉴于公司2017-2020年归母净利润CAGR=28%，考虑后续品种上市带来估值溢价，给予18年42倍PE，对应PEG为1.5，目标价23.52港元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）受控费影响医保产品放量不及预期；2）研发进展不及预期