机构：国泰君安

　　评级：中性

　　目标价：7.10港元

　　统一 2017 年业绩大致符合预期。公司 2017 年收入同比上涨 1.5%至人民币 21,297 百万，同 时饮料销售同比上升 2.3%，但方便面销售同比下降 0.7%。因为原材料成本提升，公司方便面 和饮料的毛利率分别同比下降 1.1 和 1.4 个百分点。公司分销费用占比同比减少 3.7 个百分点 至 24.2%，导致公司净利润大幅提升，同比上升 44.6%至人民币 878 百万。公司大幅提高分 红派息比率至 70%，期末股息达到人民币 0.1423 元每股。 

　　业绩喜忧参半。由于老品销售持续倒退，统一方便面销售差于行业表现，但因为汤达人的强劲 表现其巩固了在高端方便面市场的地位。刚好相反，公司饮料老品在 2017 年录得强劲复苏， 但其明星产品表现不尽如人意。统一的盈利增长快于收入增长，因为其通过削减不必要的费用 改善了盈利能力。 

　　尽管公司有杰出的研发能力，但其方便面新品受到竞争者推出的模仿竞品的威胁。另一方面， 因为消费者变得更加挑剔，饮料新品的成功概率已经减小，并且流行的时间也大幅缩短。另外， 我们担忧饮料行业在 2018 年持续复苏的不确定性。因此，我们下调公司评级至“中性”，并调 低目标价至 7.10 港币，相当于 24.8 倍，22.2 倍和 19.9 倍 2018 年，2019 年和 2020 年市盈 率。