安信国际:维持中智药业“买入”评级 看2.09港元

  2017年净利润增长30.0%,较16年大幅提升公司2017年收入/毛利分别为9.4亿/5.6亿元人民币,同比增长29.3%/41.3%,符合我们预期。净利润实现人民币7005.6万元,同比增长30.0%(16年同比 -33.1%),低于我们1.15亿的预期,主要由于公司研发以及营销费用超预计。受益于破壁饮片产品销量大幅增加,公司毛利率同比上升5.0个百分点至59.7%。每股基本盈利人民币8.77分,同比增长29.2% (16年 -41.4%)。全年累计拟派息每股5.794港仙,派息比率57.3%。

  各板块均实现增速拐点,收入结构持续优化:i)制药板块实现收入5.1亿元,同比增长48.8%(16年3.6%)。其中新型破壁饮片草晶华系列实现收入3.6亿元,同比增长84.4%(16年5.4%)。制药板块中,新型饮片与中成药占比分别为60%和40%(16年44%和56%)。ii)连锁药店由2016年的245家扩张至260家,实现收入4.4亿,同比增长12.3%(16年8.4%)。公司毛利率上升5.0个百分点至59.7%,主要由于:1)草晶华破壁饮片收入大幅增长,制药板块毛利率提升5.7个百分点至69.7%;2)连锁药店实行精准营销使中药产品销量增加,药店毛利率上升1.7个百分点至48.2%。

  持续打造高渗透营销网络,推动破壁饮片发展2017年销售及分销费用3.9亿元,较去年增加39.5%,费用率41.0%,上升3个百分点,主要用于医院和电商渠道的拓展,以及增加在不同媒体及平台的广告投放。目前破壁饮片销售团队超过1000人,零售和医院渠道的合作经销商各297和213家,覆盖零售网点2.3万个,医院834家,6个电商平台,覆盖全国31个省市。未来,零售端,公司将继续探索多种平台及渠道的推广,并最终实现精准营销;医院端,与公司研发团队的院士、国医大师等行业专家合作,加大学术推广力度,增加医患对产品的认知。

  投资建议:公司2017年收入与毛利符合我们预期,但由于研发(增长95.0%)及营销费用增幅加大,盈利低于预测。我们预计营销费用将维持较高比率,将 2018-2020年EPS分别下调至0.115/0.147/0.177元人民币,CAGR 24.1%。相比传统中药饮片,破壁饮片具有药效利用率高、质量可控、使用方便的优势。公司作为破壁饮片细分行业龙头,未来将受益于:1)中药监管趋严、质量标准落地,行业集中度提高;2)慢病人群增多以及消费升级。维持目标价2.09港元,对应2018年14.7倍PE (参考彭博预测18年中药行业平均16.8倍),维持“买入”评级。

  风险提示:1)破壁饮片推广效果不及预期;2)中药材原材料采购成本上升。

关键词阅读:中智药业

精彩推荐
加载更多
全部评论
金融界App
金融界微博
金融界公众号