机构：银河国际

　　公司背景：云游控股成立于2009年，并于2013年10月3日在港交所上市，是中国领先的手机游戏和网络游戏开发商。自成立以来，公司已在中国和海外市场推出了数百款游戏。其游戏发布平台91wan吸引了超过2亿累计用户。过去几年来，云游控股的在线游戏业务一直受压。2016年12月，公司获得政府许可开始在中国开展互联网小额贷款业务，并为其互联网金融业务的开展做好准备。于2017年8月16日，公司从YinkerInc.收购高端网上理财业务简理财的55％股权。

　　2017年转亏为盈。2017年收入同比减少4.2％至3.465亿元人民币。游戏业务收入在2017年同比下降49.3％至1.834亿元人民币。游戏业务收入同比下降，主要是因为公司一些主要游戏进入其生命周期的成熟阶段，产生的收入低于上年，这在一定程度上被海外网络游戏“Liberators”收入增加所抵消。云游控股的金融科技分部于2017年录得营业额1.630亿元人民币，2016年并未有该类收入。此收入乃来自公司的互联网小额信贷业务及网上理财业务。经调整EBITDA由2016年的负2.078亿元人民币增至2017年的5,860万元人民币。2017年公司录得净利润6,860万元人民币，而2016年则净亏损3.965亿元人民币。2017年公司转亏为盈主要是由于（1）金融科技业务产生贡献；（2）销售、营销、管理和研发费用的效率改善；（3）出售北京虹软股权带来一定投资收益。若撇除一次性项目的影响，公司在2017年仍扭亏为盈。截至2017年12月31日，公司现金、现金等价物和短期存款总额为6.896亿元人民币，对比2016年12月底为7.17亿元人民币。

　　金融科技分部的商业模式。公司的互联网小额信贷业务主要致力于为传统金融机构（如银行）未服务的中国个人和消费者提供实用而灵活的短期融资解决方案。公司的互联网小额信贷业务的几乎全部收入来自客户提供贷款所得的累计利息。公司提供两种类型的贷款：担保贷款和抵押贷款。截至2017年12月31日，公司拥有1,428,941名借款人，并于2017年作出75亿元人民币贷款。公司在决定贷款适用利率时考虑若干因素：（1）客户背景及信贷记录；（2）贷款是有担保还是有抵押的；（3）抵押品的价值（如有的话）；（4）贷款的用途和期限。2017年的平均贷款规模为1,641元人民币，平均未偿还余额为2.56亿元人民币。公司提供1-3个月到期的短期贷款。

　　开发AI系统。在收购简理财55％股权后，云游控股开发了四种人工智能系统：（1）商务智能系统（「天玑」）；（2）大数据风控系统（「开阳」）；（3）资产智能匹配系统（「天枢」）以及（4）支付路由系统（「玉衡」）。云游控股已为其智能资产匹配技术和利息计算方法申请了专利。截至2018年3月27日，简理财的注册用户数超过880万人，累计成交额为967亿元人民币。

　　开发AI系统。在收购简理财55％股权后，云游控股开发了四种人工智能系统：（1）商务智能系统（「天玑」）；（2）大数据风控系统（「开阳」）；（3）资产智能匹配系统（「天枢」）以及（4）支付路由系统（「玉衡」）。云游控股已为其智能资产匹配技术和利息计算方法申请了专利。截至2018年3月27日，简理财的注册用户数超过880万人，累计成交额为967亿元人民币。

　　云游控股通过网站和手机应用程序提供在线财富管理服务。公司向资产提供者收取服务费，并提供高效、由技术驱动的资产匹配服务。投资在线理财业务的用户的平均年投资回报率一般在5-7％的范围内。公司的财富管理业务投资者主要是25-35岁的成年人。尽管中国金融科技行业的监管趋严，但公司管理层相信，公司的互联网小额信贷业务符合法规、已获得许可，并配备了大量的用户数据和技术能力，将会有更健康和更可持续的增长。

　　我们的观点：我们认为，由于市场对金融科技的监管趋严，市场或会关注金融科技股份包括云游控股的前景。然而，与其他一些同业不同，云游控股并未参与P2P贷款业务。我们认为，在公司设立金融科技业务后，市场可能需要一段时间观察才会重新留意该股份。云游控股是少数在香港上市的金融科技公司之一，它仍处于发展的初期阶段。考虑到其市值较小和流通量较低，一些风险胃纳较高的投资者或对该公司有较大兴趣。我们建议投资者将该股份放于观察名单上。我们相信，该公司将加强与投资者的沟通，并进一步阐释其商业模式，这可能会使公司吸引市场的关注。

　　催化剂：公布2018年中期业绩和并购活动。