机构：东吴证券

　　评级：增持

　　投资要点

　　收入增长略超预期，净利润同比大增126.5%，各板块业务均大幅增长分产品来看，2017年轮式装载机营收48.3亿元，同比+85%，占比54%；叉车营收18.3亿元，同比+50%，占比20%；挖掘机营收13.3亿元，同比+127%，占比15%；压路机营收1.2亿元，同比+62.0%，占比1.3%。2017年各板块产品销量增长均超过行业平均水平，装载机销量稳居国内第一。截止至2018年3月27日，2018年一季度销售情况好于预期。3t以上装载机销量+30%，叉车销量+35%，挖掘机销量+88%，压路机销量+45%。

　　盈利能力持续提高，毛利率与净利率均上升2017年公司综合毛利率为26.6%，同比+2.4pct；综合净利率为11.6%，同比+2.7pct。分产品看，2017年轮式装载机、挖掘机、叉车、压路机的毛利率分别是32.6%、29.5%、13.9%、26.5%，同比+4.8pct、+2.0pct、-3.9pct、+4.4pct。轮式装载机、压路机毛利率上涨明显。与其他主营装载机业务的公司相比，龙工2016H1、2017H1的综合毛利率一直处于较高水平为25%左右（山推的毛利率在15%左右）。

　　经营质量改善明显，研发投入增加长期竞争力2017年公司经营活动产生的现金流为16亿元，连续7年超过10亿。公司应收账款余额为19.70亿元，同比+44.3%，应收账款的增加主要是由于整体行业销售情况持续好转，相较于去年同期，2017年下半年销售额大幅增加，同时集团的应收账款周转天数比去年大幅改善。由于公司盈利能力与营运能力的改善，2017年公司ROE达到13.53%，较去年6.87%大幅增长6.66pct。2017年公司研发整体投入3.82亿（占收入4.3%），同比+87.8%，超过收入增速（74.8%）。公司非常重视竞争力的提升以及研发方面的投入，随着经济环境改善，公司计划持续加大研发费用投入、加大先进技术的投入与优秀成果的转化，显著提高产品品牌影响力与美誉度。

　　工程机械行业高景气持续，优质企业将受益受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响，工程机械行业强劲增长，行业整体盈利水平大幅提升。2018年Q1高景气延续，累积销量60061台，同比+48.4%，远超市场之前增速30%的普遍预期。根据草根调研，各经销商普遍认为2018年全年挖机销量同比增速在10%20%，龙头企业ROE上升和资产负债表修复的速度有望加速。在2017年挖机销量高基数的情况下，我们测算2018-2020年挖机销量的复合增速为15%。我们认为，在下游基建、房地产等投资需求和更新需求的拉动下，再叠加“一带一路”战略下的海外出口增速，工程机械行业高景气度有望持续。考虑到2017年各机种的高基数，预计2018-2020年的复合增速大多在1020%左右。中国龙工作为国内优质的工程机械企业，装载机销量稳居国内市场第一，挖掘机、压路机等机种也超过行业平均增速，有望受益于工程机械行业的高景气复苏。

　　盈利预测与投资建议

　　龙工2017年收入方面略超预期，盈利能力特别是毛利率、净利率超预期。公司期间费用控制良好，经营质量明显改善，研发投入大增。预计龙工集团2018/2019/2020年的净利润是14/21/27亿元，EPS为0.33/0.5/0.63元，PE为9/6/5X。考虑到公司业绩高增长且工程机械行业整体回暖，以及港股较A股的估值折价，给予“增持”评级。

　　风险提示：工程机械复苏不及预期，原材料价格上涨，行业竞争激烈，海外市场业务不达预期。