招银国际:同仁堂国药转主板的憧憬已大部份反映于股价中

1评论 2018-04-16 11:33:39 来源:中金在线香港特约 黄金三角

  同仁堂集团的海外运营部门。同仁堂国药(TRTCM)主要于香港,澳门及海外地区生产、销售及批发中药产品及提供中医问诊及治疗服务。同仁堂国药在香港拥有自己的生产基地,生产产品包括安宫牛黄丸和破壁灵芝孢子粉胶囊。除了销售自己的产品外,同仁堂国药协助母公司在中国境外分销其生产的产品。

  转移到主板。公司于2018 年 2 月 18 日公布了创业板向主板转移的上市计划。我们认为此次转板有助于提高公司股票的流动性。考虑到申请的时效性,转板计划需在在18 年 8 月前完成,我们预期有机会在第二季度完成。

  随着中药日益普及,预期业绩增长稳定。2013-2017 年,公司收入录得 19.8%复合年增长率,净利润录得22.2%的复合年增长率。我们相信公司未来的增长将受益于(1)中药产品在海外市场的日益普及,(2)安宫牛黄丸和破壁靈芝孢子粉膠囊等核心产品的增长,以及(3)零售网点的扩张。我们认为安宫牛黄丸的强劲需求将持续,破壁靈芝孢子粉膠囊将随着中国分销网络的扩张而获得快速增长。目前,同仁堂国药在21 个国家拥有 80 个零售点,其中 26 个在香港。公司计划每年新开10 家门店以支持和推动中药产品的增长。

  稳健的资产负债表,稳定的股息政策。截至2017 年底,同仁堂国药账上净现金余额为19 亿港元,足以支撑未来的店铺扩张计划,同时可用于潜在的海外市场中草药保健品的并购机会。由于公司资产负债表较为稳健,公司在过去5年中一直维持较为稳定的30%派息比率。

  估值并不吸引。根据彭博终端显示,市场预期同仁堂国药2018/19 年收入同比增长15%/ 14.8%,净利润同比增长 16.1%/ 15.6%。目前公司 2018/ 19 年的预测市盈率分别为21.1x / 18.3x,高于同业平均水平的 18.0x / 15.4x。我们认为该溢价主要来自公司目前的转板成功预期。基于目前的估值水平以及公司未来中双位数的利润增长预期,我们认为目前公司估值并不吸引。

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