近期，中美贸易战阴云笼罩，港股市场惶恐不安，受波及的众多个股已在低位徘徊多日，从上月底开始便一蹶不振，其中包括无辜“躺枪”的万洲国际(00288)。

　　上月23日，中国商务部公布拟对自美加征关税商品清单，其中包括对猪肉及制品、回收铝等产品拟加征25%的关税，作为对美国加税清单的回应，万洲国际应声跌逾10%，之后也一直在9港元下方低位震荡，最低曾跌破8港元，创5个月来新低。

　　市场对万洲国际受中美贸易摩擦拖累的担忧不无道理，毕竟万洲国际是全球最大的猪肉食品企业，而中国及美国正是该公司的两大主要市场，外面有风吹草动，作为龙头的万洲国际难以置身事外，但实际影响真的如市场预期的那样吗?

　　贸易战影响不大

　　中国是猪肉生产和消费第一大国，每年国内猪肉产量及消费量均占到全球产量和消费量的一半。在猪肉强周期到来时，国内供应不足，进口的鲜冻猪肉往往会大增，而美国猪肉由于更具有成本优势，价格大幅低于中国，因此美国也就成为中国主要的猪肉进口国之一。

　　万洲国际也是进口低价猪肉的受益者之一，其旗下附属公司双汇发展正是凭借进口美国猪肉的低成本优势，在2016年国内猪价高企、肉制品生产及加工成本大幅上升时，实现营收增长15.94%，净利润增长3.51%。

　　按区域划分，2017年，万洲国际中国市场业务收入及核心经营利润分别占33.3%及43.1%，美国业务收入及核心经营利润的贡献分别为59.3%及49.6%。

　　其中，公司的国内市场主要以双汇发展为主体，而双汇发展超过60%的收入来自屠宰业，45%左右来自肉制品业。美国业务的主要部分来自史密斯菲尔德公司，该公司拥有美国最大的猪肉肉制品、屠宰和养殖业务，业务覆盖范围包括美国、波兰、罗马尼亚、墨西哥、英国及若干西欧国家等30多个国家。

　　回到关税问题上，如果中国对美国进口猪肉加征关税的措施落地，对万洲国际影响究竟多大?

　　在万洲国际2017年业绩会上，双汇发展总裁马相杰曾提到，贸易战对公司影响有限，一方面是因为预期今年国内猪肉价格持续下降，故公司猪肉进口量将减少，另外公司在美产品可通过转销其他海外市场的方式，规避风险。

　　据了解，2016年，国内迎来猪周期高点，我国猪肉产品进口总量达到309.6万吨，同比增94.1%，但到2017年，随着生猪市场开启下行猪周期的通道，国内猪肉价格下跌，进口需求减弱，全年猪肉进口总量同比缩减24.9%。

　　但即使国内猪肉价格回升，万洲国际也可以通过从其他国家进口肉类产品，控制原材料成本，毕竟关税针对的仅仅是从美国进口的猪肉，而这部分占中国猪肉进口量比重并不大。2016年，中国主要的猪肉(不含猪杂碎等副产品)进口来源国包括德国、西班牙、美国等， 分别占比约21%、16%、13%。

　　智通财经APP注意到，中美贸易战升温的同时，中国增加了从其他国家的进口猪肉量。巴西发展工业外贸部公布的统计数据显示，2018年1～3月对中国猪肉出口量达3.9175万吨，同比猛增151.6%，预计巴西对中国的出口量还将进一步增长。

　　从业务结构看，万洲国际的下游业务营业利润仍占主导，占比超过70%，而对中国的出口仅贡献美国屠宰利润的6-7%。

　　近年来，万洲国际通过不断收购海外同行业公司，其业务已经遍布中国、美国市场及欧洲的主要市场，不仅扩大了市场规模，同时实现了资源有效整合，分散风险也比较容易，因此中美之间的贸易战对公司的影响有限。

　　屠宰业务领先优势扩大

　　相比贸易战，万洲国际业务和产品结构的调整或许更值得关注。

　　从2017年上半年开始，国内猪价进入下行周期。与以往的猪周期不一样，本轮周期最显著的变化之一在于上游养殖行业的规模化水平提升，行业集中度提高，其次是受环保拆栏影响，本轮上行周期内，价格上涨时，产能却持续降低。

　　万洲国际抓住这一机遇，扩大屠宰业务规模，带来屠宰业务毛利率的提升。附属公司双汇发展的财报显示，2017年，公司屠宰生猪1426.96万头，同比上升15.54%;屠宰业毛利率同比上升1.58个百分点至7.06%。

　　经过多年的发展，双汇发展屠宰业市场份额从2009年的2%升至2016年的5.6%，是行业紧随其后的雨润与金锣之和，成为国内最大的屠宰企业，未来随着行业集中度继续提升，相信双汇发展的领先优势将继续扩大。东方证券预计，公司2016-2019年屠宰量复合增速达到12%，市场份额提升至7.9%，毛利率也将由于规模效应稳中有升。

　　数据来源：Frost&Sullivan

　　肉制品业务推出新产品

　　更重要的是，针对高利润率的肉制品业务，万洲国际正尝试通过产品升级，推出美式、西式及改良中式产品。

　　据了解，国内高温肉制品行业竞争格局已趋于稳定，双汇占63%的市场份额，对于这一市场，公司主要通过产品升级稳定销量。例如，2018年公司推出新版王中王产品，以单价更高的新品来替代普通低端火腿肠。

　　低温肉制品则仍处于发展的初期阶段，市场高度分散，竞争格局仍处于快速变化中，这一市场的增速会快于高温肉制品，因此也是双汇重点竞争的细分市场之一。在2018年的展望中，双汇提出肉制品业要向低温转、向美式转、向西式转、向中高档转、向食材转、向餐桌转变。

　　但过去几年，双汇自主研发的纯低温肉制品缺少明星产品，推广和宣传力度不大，市场表现平平，近两年营收保持在85亿元左右，占比收入比重约16%，毛利率呈平缓下降的趋势。

　　2018年万洲国际将在国内市场推出一系列新品，公司是否会加大推广力度、效果如何仍有待观察。

　　值得一提的是，2017年，中国市场原材料价格普遍上涨，啤酒和奶制品纷纷提价，但肉制品行业却没有跟上。

　　2017年财报显示，万洲国际肉制品业务收入117.77亿美元，同比增长6.3%；核心经营利润14.35亿美元，同比下降2.7%，主要由于中国及欧洲的经营利润基于原材料成本提高而减少。在中国，虽然生猪价格下调，但年内许多其他原材料(如鸡肉、糖、包装物料)的成本较高。

　　考虑到今年国内CPI目标涨幅为3%，而一季度CPI同比上涨2.1%，猪肉价格下探的空间逐渐减少，加上公司新产品的推出，双汇发展的肉制品是否会提价，万洲国际的肉制品业务利润是否会因此回升，在2018年还是值得期待的。

　　综上来看，与其担忧贸易战，还不如更多关注万洲国际的业务本身，如果公司新产品成功推出市场，或顺利提价，未来两年的业绩可高看一线。另一方面，即使利润增长维持目前的水平，现在万洲国际的动态PE已经调整至13倍，处于长期估值中枢之下，与港股其他食品饮料公司相比，估值也具有显著吸引力。

　　截图来源：wind资讯