[摘要] 财报数据显示，2017年绿叶制药实现总收入38.15亿元，同比增长30.74%；实现归母净利润9.81亿元，同比增长10.08%。

　　医药界“全球买手”再现豪气并购。

　　近日，绿叶制药（02186.HK）宣布拟以5.46亿美元（约合人民币34.77亿元），收购跨国制药巨头阿斯利康的抗精神病药物思瑞康（富马酸喹硫平）以及思瑞康缓释片。这笔交易预计于6月28日完成交割。

　　近几年，本土药业从跨国药企手中收购产品的案例并不鲜见。不同的是，此次绿叶制药获得该系列产品的授权市场覆盖了51个国家和地区，包括中国、英国、巴西、澳大利亚、沙特阿拉伯、墨西哥、韩国以及其他位于亚洲、拉丁美洲、非洲、大洋洲和东欧的国家和地区。

　　“这是基于绿叶全球战略部署下的一次重要收购，与我们未来中枢神经领域的全球战略布局具有很高的协同效应。”绿叶制药首席执行官刘殿波在针对此次并购举行的投资者电话交流会议上表示。

　　对价过高？

　　资料显示，思瑞康是具有抗抑郁特性的非典型抗精神病药物，主要用于治疗精神分裂和双相情感障碍的一线用药。思瑞康最早于1997年在英国上市，同年9月获FDA批准在美国上市，2001年在中国市场上市。

　　此次收购对象包括了思瑞康产品的两个剂型，普通片和缓释片。思瑞康普通片的专利已于2012年3月到期。为了延长其生命周期，阿斯利康研发了缓释剂型，并于2007年5月份开始在美国上市。

　　思瑞康曾经是阿斯利康旗下的畅销药物之一，上市以来处方量已超过1000万。但作为一个成熟品种，在失去专利保护后，销售滑坡几乎不可避免。据阿斯利康最新公司的财报数据，2017年思瑞康全球销售额3.32亿美元，同比下降55%。

　　市场普遍关心的是，对于思瑞康这样一个成熟品种，5.46亿美元的支付代价是否过高，以及未来增长空间的问题。

　　根据阿斯利康提供的数据，此次绿叶制药所收购的51个指定国家和地区思瑞康系列产品销售总额约为1.48亿美元，扣除制造成本和销售费用后的营业利润约为1.1亿美元。其中，思瑞康普通片2017年销售额约为8500万美元，缓释片约销售6300万美元。

　　“以去年1.1亿元营业利润计算，交易对价不到5倍，估值非常合理。”绿叶制药副总裁姜话在电话会议上表示，“阿斯利康的战略重心转移导致其在思瑞康的市场推广费用投放并不积极，部分市场的潜力并未得到挖掘。我们认为思瑞康作为精神分裂症的一线用药，未来仍有不错的增长前景。”

　　据WHO统计，目前全球共有约3亿人患有抑郁症，约6000万人患有双相情感障碍，约2300万人患有精神分裂症。中国疾控中心精神卫生中心的数据亦显示，目前中国各类精神病患者人数已经超过1亿人，其中精神分裂症患者人数超过640万，双相情感障碍患者超过110万。

　　IMS数据显示，2017年中国医药市场的增长率为3%左右，而其中抗精神病用药的市场增长率超过10%。同年思瑞康在中国市场同比增长17%。

　　另据介绍，思瑞康普通片于2009年就已入国家医保目录，缓释片亦于2017年通过医保谈判进入了国家医保目录。

　　姜华指出，尽管思瑞康普通片的专利已经过期，但缓释片在部分区域依然是独家品种，在部分市场还处在专利保护期。更重要的是，缓释片存在制备工艺壁垒和临床数据保护期，即便在已失去专利保护的市场也保持了很好的市场格局。

　　另据双方协议，本次交易对价将分四期支付，首笔款项2.6亿美元将于交割当日支付；第二笔2.4亿美元将于2019年12月进行支付；第三笔3800万美元将于2020年7月支付；待所有生产技术完成转移，山东绿叶制药获得思瑞康缓释片的生产批文后，再支付最后800万美元。

　　此外，双方为本次交易约定了一个过渡期。在过渡期内，阿斯利康会继续负责产品的供应和商业化相关工作，直至绿叶完成生产基地建设和在全球51个国家的注册变更。据绿叶内部估计，所有的交接工作将在2-3年内完成。

　　为新品铺路

　　在业内人士看来，绿叶制药的这单并购，远非买下一个品种这么简单。

　　根据公告，此次收购的资产包括了思瑞康的药品注册证、专利、生产技术、参比制剂、商业资料及销售网络。此外，阿斯利康还将向绿叶制药授予永久、免费、可分许可的商标许可使用权及其他相应授权。也就是说，绿叶制药将成为思瑞康这一品种的原研企业。

　　更重要的是，通过此次并购，绿叶制药将获得思瑞康这个中枢神经系统药在全球51个国家和地区的销售推广渠道和经销商网络。这对于绿叶制药具有非常的意义。

　　从公司本身的业务线来看，目前绿叶制药主要聚焦在抗肿瘤、消化代谢以及心脑血管三大业务板块。而中枢神经系统正是绿叶当前着力打造的第四大业务板块。

　　财报数据显示，2017年绿叶制药实现总收入38.15亿元，同比增长30.74%；实现归母净利润9.81亿元，同比增长10.08%。

　　分业务板块来看，肿瘤业务收入18.72亿元（占比49%），同比增长19.2%，主要由核心产品力扑素带动增长；消化与代谢业务板块收入7.49亿元（占比20%），同比增长35.1%；心血管系统收入6.44亿元（占比17%），同比下滑1.2%；中枢神经系统板块实现收入1.37亿元（占比4%），同比增长35.9%。

　　事实上，绿叶制药在中枢神经系统领域的研发管线储备多个创新药，加上此次收购的思瑞康，共计7个产品，已经基本形成了中枢神经领域完整的产品线和治疗方案组合。

　　其中，治疗精神分裂症和狂躁症的利培酮缓释微球注射剂已经完成所有在中国和美国的临床试验，预计今年下半年将在中国和美国同时提交上市申请；治疗帕金森症的注射用罗替戈汀缓释微求也已获得美国FDA和中国药品监管局免除开展二期剂量探索临床试验；治疗抑郁症的盐酸安舒法辛缓释片最近已在中国完成Ⅱ期临床试验，符合所有主要疗效终点。

　　“预计从2019年开始，绿叶制药每年都会有一个中枢神经系统产品上市。”姜华表示。

　　值得注意的是，此次收购授权的国家和地区并未包括主流成熟市场欧洲和美国，而将来利培酮上市的主要市场之一在美国。

　　对此，绿叶制药集团（国际）CEO张业泓解释称，在欧洲和美国成熟市场，药品专利过期后价格就会出现断崖式下跌，毛利空间流失很快，收购的意义不大。“尽管这次收购没有涉及欧洲和美国市场，但运营思瑞康对公司全球供应链整管理能力和全球商业渠道的驾驭能力的培养同样会为在欧美上市的产品带来协同。”

　　热衷并购

　　绿叶制药的前身是成立于1994年的山东烟台绿叶制药，2004年曾在新加坡证券交易所主板上市。2012年，公司在新交所摘牌，并于2014年成功在香港主板挂牌上市。

　　从发展路径来看，绿叶制药无疑是医药界的“超级买手”，其成长史堪称一部并购史。

　　2006年，绿叶制药收购抗癌药物希美纳及其市场销售网络；2007年，收购南京思科药业（现南京绿叶），成功获得重磅抗肿瘤药力扑素和天地欣，形成现在的核心业务板块；而后又收购北京北大维信生物，获得血脂康，奠定公司的心血管业务；2011年，再次收购四川宝光药业（现四川绿叶宝光），拿下贝希，切入糖尿病领域。

　　总体来看，绿叶制药目前在售的五大核心产品有4个系通过并购获得，形成了现有的几大业务板块。力扑素、血脂康、贝希、希美纳这几个品种在绿叶制药手上快速增长，也验证了其并购后优秀的整合能力。

　　然而，随着“新医改”不断推进，这几年绿叶制药的主营产品面临不断降价的压力。在增长缺乏催化剂的情况下，绿叶制药将目光转向海外，试图通过海外并购寻求新的增长点。

　　绿叶制药在海外的并购则更为凶猛，次次出手都是大单。

　　光是2015年，绿叶制药就完成了4宗海外并购。那一年，绿叶制药豪掷6.88亿美元一举将澳大利大第三大的私立医院运营商Healthe Care纳入麾下。这笔交易在当时刷新了中国药企海外并购的金额纪录。

　　同年，绿叶制药还收购了新加坡体检和服务诊断服务品牌Asia Medic、新加坡基因检测公司Vela Diagnostics以及韩国JC健康株式会社。

　　2016年，绿叶制药转向欧洲，以2.45亿欧元购买瑞士Acino公司旗下透皮释药业务，为中枢神经系统产品线再添一个品种。

　　加上此次从阿斯利康手里收购思瑞康，绿叶制药的全球版图正在加快扩张。