专利诉讼胜利,纷美包装(00468)欧洲攻城略地一身轻!

1评论 2018-05-16 16:36:07 来源:智通财经网 A股进入长线抄底区域

  纷美包装(00468)的财报还算是干净扎实:2017年收益23.36亿元人民币(单位下同),同比增长7.7%;净利润3.43亿元,同比增长3%;在手现金流3.56亿元,中期及末期派息率分别为85.29%、42.32%,资产负债率也只有23%,且近十年经营现金流持续净流入。

  2017年纷美全年股价累积上涨52.41%,截止5月16日收盘,纷美收涨2.8%,报5.51港元,股息率接近5%。

  智通财经APP了解到,纷美自上市派息以来,派息率都相当高,尤其是近几年中期派息率高达80%以上,如2017年中期派息率达85.29%。

  尽管纷美派息豪放,股息吸引,但是其业绩近几年不温不火的增长,难以触动投资者情绪,毕竟从纷美近几年的毛利率、净利率及ROE增长情况来看,似乎已进入瓶颈。

  近日,纷美包装公布,欧洲专利局上诉委员会已驳回利乐(Tetra Pak)的上诉,从而确认了EP 085专利无效,该事件有助减少纷美的或然负债,利好日后发展。

  2018年,纷美的业绩能给市场带来惊喜吗?

  国内业务稳定成长

  目前,纷美包装已经是全球第三大液体食品跨系统无菌包装综合解决方案供应商,及全球第二大无菌卷筒包装材料供应商。

  智通财经APP注意到,近三年来,纷美包装的毛利率及净利率并没有增长,相反,2017年其毛利率由2016年的28.44%降至27.33%,净利率由15.24%降至14.53%。

  据财报信息披露,2017年纷美在中国的销量维持稳定,且中国业务产品多样化造成了单位成本略微增长,销售成本增加。此外,毛利率降低主要由于国际业务单位售价的下降及中国业务单位成本的上升。

  因此,鉴于近年来业绩小幅增长既不是受益于毛利率提升、也并非净利率提升,在行业竞争压力加大,在产品价格稳定的情况下,销量成为收入增长的主要驱动力。

  市场关注的焦点也将放在2018年以及未来,纷美在中国市场的增长空间。

  短期来看,纷美去年开发了 30多个新客户,包括新一线客户,在国内市场占有率有所提高。此外据蒙牛(02319)最新销售目标指引,2018年销售增加10%,汇丰也预计2018年国内乳制品销售额将增加。这些都意味着2018年纷美在国内市场的销量将稳定增长。

  长期来看,伴随中国城镇化趋势及居民消费升级,我国人均乳制品年消费将持续增长。

  此外,从国内宏观经济来看,中国4月份社会融资规模增量从3月份的1.33万亿元升至1.56万亿元,反映经济维持增长势头。

  作为利乐的跟随者与挑战者,虽然纷美在保证产品质量的前提下平均售价较利乐低 5%-10%的竞争策略,以此抢占利乐市场份额。但是鉴于整体宏观经济及行业需求,纷美包装未来增长空间大概率是乐观的。

  国际市场快速发展

  纷美包装的“走出去”故事里,始终面对着一个强大的对手——利乐。

  此前,纷美董事长洪钢在全球化的博弈上判断:中国市场只占利乐全球市场的三分之一,一旦利乐心一横,要将纷美灭了,发动报复性的价格战,那么纷美将遭受重创。若纷美到欧洲设厂,便可通过价格战打击利乐的大本营。另外,利乐和纷美由于产能互相制衡,理性的博弈预期应该不会导致双输。

  于是,2009年纷美在瑞士建立了欧洲总部后,于2011 年在德国萨克森安哈特州哈雷市,投资5000 万欧元建造首家海外工厂。目前已成效显著,2017年国际市场收益由2016年的5.42亿大幅增长32.2%至7.16亿。在国内奶市场萧条、应收基本持平的情况下,国际营收已占总营收的三分之一。

  2017年8月份,纷美在德国萨勒哈雷之欧洲工厂的第二条生产线投产,未来产能还在释放。

  鉴于前几年陆续有生产线投产,欧洲地区的利润率较低。但是,智通财经APP认为,产能利用率波动仅影响短期盈利水平,伴随欧洲产能不断释放,预计其利润率将获改善。

  追赶利乐之路道路且长

  此次专利诉讼的胜利扫清了在欧洲攻城略地的最大障碍,但并非意味着纷美真正成为一个可以和利乐在全球竞争的国际企业!

  此前业内人士戏言,蒙牛和伊利都是为利乐打工的。因为利乐包装成本一度占了每盒牛奶成本的40%,每销售一份利乐包装的牛奶,乳制品企业获得利润的1/4,而利乐获得3/4。

  目前,纷美的技术也不是毫无竞争力,其新产品仍很有想象空间。如2017年,公司“纷美钻”、“纷美冠”及“纷美砖适中型”投入生产,并获市场广泛认可,为纷美获取市场份额增加动力。此外,2017年纷美的可变印刷业务客户数目迅速增长。

  值得一提的是,纷美于2016年上市的“一包一码”专利技术与生产信息系统集成,成为业内率先推出的质量码追遡解决方案。

  但是任何行业,要想获得最终的胜利,还是要看核心竞争力,即产品解决方案对客户需求的满足情况。对于纷美包装而言,这个瓶颈就是利乐的技术制高点(高速灌装机和5层复合材料包装技术)。

  曾有权威机构估算,利乐公司的利润率达到20%左右,鉴于目前纷美的净利润长期在14%处徘徊,其要追赶利乐之路仍旧道阻且长。

  结论

  展望2018年,国内奶市场已经开始反弹,国际市场继续高速成长,欧洲生产效率持续改善,成本也将开始下降,今年应该是纷美盈利快速成长之年!

  值得一提的是,去年6月份怡和集团下属子公司JSH Venture购入公司2.96亿股普通股,平均价格为每股5港元。目前股价5.52港元,较JSH Venture入股时仅上涨了10%。

  (行情来源:富途证券)

  纷美目前动态市盈率为18倍,与2017年怡和入股时相当,鉴于目前其股价走出了一波小升浪,公司的或然负债风险释放,投资者可重点关注。

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