在90后消费升级的“S线”中，拐点已悄然而至。

　　5月19日，2018雪球港股高峰论坛在深圳召开，天风证券海外团队首席分析师何翩翩在论坛上接受智通财经APP专访时指出，人均GDP在3000美元时具有拐点意义，现今我国部分三四线城市已经进入拐点阶段。

　　在S线在拐点形成之后，消费升级浪潮将如何席卷港澳消费行业？近期相关概念股的上涨，有多大程度和市场调整预期中的防守心理有关？

　　围绕这些问题，智通财经APP专访了何翩翩，以下为问答实录。

　　智通财经APP：整体来看，S型消费曲线走到哪一段了？您说三四线城市已进入拐点阶段，那么在拐点形成后，如何影响业绩增速？

　　
何翩翩：人均GDP在3000美元时具有拐点意义，现今我国部分三四线城市已经进入拐点阶段。

　　根据我们春节期间的调查问卷结果，三四线及以下城市家庭月度总收入1万元以上的占比为45%，对比一线城市的84%、新一线城市的66%和二线城市的56%。消费升级趋势下，三四线城市居民消费能力逐渐向一二线城市居民靠拢，对于中高端消费品的需求增加，服装、黄金/珠宝、化妆品等的需求占比不断提升。

　　
智通财经APP：珠港澳大桥通了后，对港澳消费业来说，行业空间能增加多少？

　　
何翩翩：未来访港内地游客的持续增量，将获得以粤港澳大湾区政策落地的有效支撑，乐观估计粤港澳大湾区的政策规划完善后，将长期释放约2270万/年的新增客流。

　　港珠澳大桥和广深港高铁有望分别于今年第二季度和第三季度顺利通车，这样深、港、澳、珠四大城市的1小时交通圈将被打通。

　　此外，以武广高铁为主动脉，广深动车、广深港高铁、广珠轻轨、珠海机场和客运码头为配合，大湾区辐射圈不但覆盖了广东省境内，更是连接了周边省份。未来横琴度假+澳门旅游+香港购物的区域协同吸引力，将持续助推港澳地区的旅游消费服务产业。

　　
智通财经APP：港汇、人民币和美元波动对香港零售业有什么样的影响？

　　
何翩翩：17年以来人民币相对于港币的强势若难以维持，潜在汇率压力或将削弱价格敏感客户的消费意愿。

　　
智通财经APP：高盛前段时间发过一篇报告，认为莎莎目前的估值已反映了其增长前景，而且也高于同业水平。您怎么看？

　　
何翩翩：我们不对友商观点做评论。莎莎股价一度触及四年内高点，我们重申看好莎莎的进一步业绩释放，但也认为公司当前的潜在压力，包括赴韩游客分流、当前估值达历史高点、潜在汇率压力等。

　　我们认为，莎莎股价对应的动态市盈率在年报估值切换前已达48x，为历史高位。虽然考虑估值拉伸情况及预计随着业绩释放，明后年PE会回落到30x以下，但当前短期弹性有限。

　　
智通财经APP：虽然消费升级为莎莎在内地的业务带来了新机遇，但其扩张是否会受电商冲击？此外，莎莎在大力发展电子商贸Sasa.com，高昂的成本已导致了电子商贸的亏损，其在内地的门店和电商业务是否均面临挑战？

　　
何翩翩：莎莎的电商业务以Sasa.com为主的海淘网模式补全平行产品，对比私人代购外的正规渠道（包括唯品会、天猫官方旗舰店等）拥有价格和品类优势。

　　此外，O2O线下导流线上的模式会成为莎莎未来提升内地客户消费体验与粘性。莎莎针对在香港购物的内地客户，鼓励店员推荐客户在内地官网进行网购，成功推荐线上平台将作为店员的新业绩返点，通过对导购激励机制的改善促进线下向线上的导流。

　　莎莎电子商贸业务17财年出现了较大亏损，主要是因为公司积极进行降价推广，销售价格较低但配套物流没有跟上，成本居高不下。而18财年莎莎将进行策略调整，重点放在改善物流营运上，取得了显著效果。

　　在内地，莎莎内地未来将采用单城多店策略扩张版图，关闭偏远城市表现欠佳的店铺，进一步提高同城门店经营效率和成本效应。

　　
智通财经APP：六福集团在中国内地业务仍然疲弱，该地区的同店销售连续两个季度都轻微下跌，六福将此归因于高基数效应，但是否也是因为其面临着同业的激烈竞争？除了周大福，还有一些针对大众市场的本土品牌所带来的竞争，将会给六福构成多大的威胁？


　　何翩翩：比起本土大众品牌，中高端的港资珠宝零售商具备香港品牌的三大先天优势：1.高性价比；2.坐拥内地和香港两大市场；3.“香港血统”品牌的稀缺性。

　　六福以中高端轻奢定位和高性价比产品瞄准内地中产阶级，正迎合三四线城市消费升级趋势。加上高效率的品牌模式重点布局三四线城市扩大内地市场。因此在三四线城市与本土品牌所带来的竞争当中，六福在三四线城市的布局也主要采取加盟模式，以快速拓展销售网络，增加终端需求覆盖。六福借助品牌店低成本低风险高速度的优势，品牌模式节省了库存管理成本，因此其利润率显著高于批发业务和零售。

　　
智通财经APP：近期相关零售股等概念股的上涨，是受基本面影响，还是和市场调整预期中的防守心理有关？

　　何翩翩：从国内经济景气程度、居民消费水平和国家政策支持来看，澳门板块的基本面良好。在未来，消费升级配合粤港澳大湾区多项基础建设的开通，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。

　　至于香港零售市场，结束了2014-2016年“三年冷冬”，从去年开始内地访港旅客重回升势。五一假期内地访港人次同比涨22.2%，此外香港本地居民于节内出境人次同比跌27.6%，侧面助推了消费增长。