智通财经APP获悉，5月24日，阿里影业（01060）股价大涨，一度涨近40%，触及1.28港元。不过，5月23日，摩根士丹利曾发布研报称，阿里影业（01060）通过品牌曝光，拉动线上售票业务增长，但过高的营销支出将消耗部分盈利，因此给予“持股观望”评级，及目标价0.95港元。

　　品牌曝光，拉动线上售票业务增长

　　大摩预计，2017-2020年，中国票房年均复合增长率(CAGR)为15.3%，到2020年达到857亿人民币。阿里影业通过线上售票、基于大数据精准营销、制作发行IP变现一系列品牌曝光，实现了以低支出和低风险就完成了票房增长的任务。该公司通过补贴等营销手段“吸客”，大摩认为这是拉动阿里影业股价的关键因素。

　　业务持续 但过高的营销支出打压近期盈利

　　虽然从2016年起，阿里影业线上售票平台开始向消费者收取服务费，但2017年，该业务增长率仍从2015年的65%增至82%，意味着消费者认可该平台优质且便利的服务。大摩预计，2017-2020年，线上售票服务费年均复合增长率将达16.6%，到2020年达到54亿人民币，受益于基于大数据的精准营销。

　　最近该行业整合，从8家企业到整合至两大主要巨头，也为该行业进行更合理的竞争和获取更高的回报铺平了道路。不过，大摩预计阿里影业(中国影业市场第二大巨头，市占率约30%)为扩大市场份额，会在2019财年增加营销支出，可能会牺牲掉近期部分的盈利。

　　给予“持股观望”评级 目标价0.95港元

　　大摩预计，2017年12月至2021财年，阿里影业的收入年均复合增长率将增至25.7%，受振于票房增长和市场份额从28%扩至40%。大摩预计该公司营销支出同比增35%，会导致2019财年净亏损9亿人民币。大摩称，给予阿里影业0.95港元的目标价，0.69港元是基于淘票票(线上售票)、0.24港元是基于粤科软件(电影票预订软件)，0.02港元是基于其他业务，意味着2021财年市盈率为19倍。

　　主要风险：(1)线上购票补贴显著减少/大幅增长;(2)营销导致市场份额扩大/减少;(3)新一轮融资，令淘票票估值提升;(4)内容制作失败。