21世纪教育(1598.HK)屹立风口 却飞不了多远?

1评论 2018-05-25 06:52:35 来源:王雅媛港股圈 作者:冯积克 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  去年开始,港股市场掀起了一波教育集团上市热潮,先后有多家内地民办教育集团登陆港股市场,如睿见教育(6068.HK,下称“睿见”)、宇华教育(6169.HK,下称“宇华”)、民生教育(1569.HK)等。

  到了2018年,教育板块的故事还是欣欣向荣、欢乐和谐的节奏,截止5月23日,该板块累计涨幅为44%,同期的恒生指数只上涨了2.4%,相差了将近20倍。教育股逆市上扬,真是炽手可热。

  新股:21世纪教育(1598.HK)屹立风口,却飞不了多远?

  图片来源:富途,教育板块(红录)、恒指(粉)

  加上前不久,于5月11日上市的澳洲成峰高教(1752.HK)不到两周便暴升1.5倍,许多人开始密切关注将于5月29日上市的21世纪教育(1598.HK)。

  不过,爆炒新股与长线投资是两回事, 在分析21世纪教育前,我们先来了解一下为何这段时间,教育板块依然被爱得深沉?

  一、港股教育板块大涨的逻辑

  我认为,逻辑主要有三点:

  1.资金对教育资产的认知逐渐清晰

  在香港上市的教育资产主要是学历教育,而这恰恰是教育行业的核心资产。对比其它培训和非学历教育资产来说,它更稀缺、门槛更高,再加上教育本身就是十足的现金牛行业,公办学历教育资源趋紧的趋势不变,所以,资金更坚信这类资产是块“香饽饽”。

  2.教育板块的投资气氛日渐浓厚

  首先,港股教育板块在2017年渐进成形。2017年9月,《民促法》的第二次修正和落实引爆了民办教育企业赴港上市的热情,全年共有5家公司登录主板,令整个教育板块市值翻倍。2018年,仍有多家公司在排队等待上市。可以说,教育企业赴港上市,已蔚然成风。

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  数据源:港交所、公司

  其次,已上市的公司资本运作不断,十分博眼球。2018年4月16日,睿见拟斥资1.11亿元,收购潍坊一所顶尖民办小学,两天后,宇华宣布拟斥1.07亿元,收购开封市一所高中学校。而且这两家公司业绩出彩,新股中国新华教育(2779.HK)及澳洲成峰高教均获资金爆炒,教育板块的投资气氛日渐浓厚。

  3.市场投资情绪的转变

  中美贸易战爆发以来,地缘政治风险冲突不断,全球股市波动较大,资金纷纷寻求避。大家更倾向于选择不受影响且最具确定性的行业,教育和医疗行业无疑是最佳选择,所以教育板块能在大市较弱的情况下,仍大放异彩。

  那在教育资源受热捧,股价强势大涨的背景下,21世纪教育能否也能带来一波惊喜呢?

  二、21世纪教育的前景

  开始分析之前,先敲黑板划重点。我认为21世纪教育作为新股,短期被爆炒的可能性很大,但长期的投资价值不大。虽然猪站在风口,但不是每一只都能飞得远。

  21世纪教育的业务主要集中于河北石家庄,具有地域高度集中的特点。目前拥有15所学校,具体包含:1所民办高校(石家庄理工职业学院) + 6所新天际培训学校(由11家新天际辅导中心组成) + 8所新天际幼儿园。可以看出,21 世纪教育侧重于幼儿园、大专职业教育及辅导领域。

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  图片来源:公司招股书

  几乎所有人都能看出教育行业是一个赚Big Big Money的行业,根据2017年最新数据显示,公司的专科学院、辅导中心和幼儿园占收入比重分别为56%、27%、17%,而且这些学校都位于京津冀一体化的地区。

  目前,公司的高等专科业务在京津冀一体化地区排名第二,教育辅导业务在石家庄排名第四,学前教育业务在石家庄排名第二,21世纪教育在当地也算是比较顶尖的民办学校。

  具体来看看三个细分领域的未来增长情况:京津冀一体化地区的大专教育学生人数,预测复合增长率为4.1%。

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  河北省课外辅导业务收入,预测年复合增长率为11.9%。

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  河北省幼儿园学生入读人数,预测年复合增长率为5.9%,而对于民办幼儿园学生入读人数,预测年复合增长率更达到11.2%。

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  根据弗若斯特沙利文报告预测,2017年~2021年,京津冀一体化地区入读民办学校的学生人数将以年复合增长率7.6%的速度增长,超过同期全国的6.1%。此外,雄安新区的的“百年大计”及河北推导的产业转型,都将令京津冀一体化地区尤其是河北经济发展更迅速,这无疑能给教育行业带来更多的机会。

  从这方面看,21世纪教育可算得上是“背靠雄安,面向京津冀,站在风口浪尖的弄潮儿”。距离产生美,远观自然感觉十具发展前景,但一靠近看,发现瑕疵还不小。

  三、21世纪教育的缺陷

  缺陷一、学校利用率呈饱和状态,缺乏内生增长的空间

  分析学历教育的公司,最重要是看读学生数量的增长速度及增长空间。

  21世纪教育的入读人数可分为:大专职业教育(兼读制学生)、大专职业教育(全日制大学生)及幼儿园学生。

  从数据看,虽然公司的整体总学生人数从2014~2015学年的11,913人增长至目前2017~2018年的19,181人,年复合增长率达到17.2%,但基于目前学校可容纳学生总数接近满员,利用率高达98%,这个增速将大概率不能维持。

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  图片来源:公司招股书

  在兼读制学生中,有一半是修读远程在线学习课程,而另一半是成人教育课程。虽然,近年兼读制学生仍在高速增长,今年入读人数更同比增加近1倍,而且由于兼读制学生可进行远程学习,无需来学校学习,所以这部分不存在容纳量限制,理论上仍能保持增长。

  但要注意的是,21世纪教育是通过与两家公立大学合作提供远程教育,并主要负责制定招生计划、组织招生活动及执行若干行政相关任务。所以,公司这类教育没有任何护城河,且类似这种花钱就能买学历的高等教育,与主流注重教学质量的教育相悖,未来的路或将越走越窄。

  全日制学生数量增长停滞不前,未来内生增长只靠兼读制学生,结果可想而知。

  也许你会说,公司还可以靠提升学费增加收入呀,但我认为这并不是长久之计,而且弄不好还会降低学校的竞争力。

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  图片来源:公司招股书

  缺陷二、发展方向没有吸引力

  鉴于学校的容量几乎饱和,所以21世纪教育未来一定奔着收购兼并去的。

  根据招股书,公司此次上市所募集的资金大部分将用于收购幼儿园和辅导中心。其计划于2018年收购3所幼儿园,2019年收购10所幼儿园和10所辅导中心,每所幼儿园的预计成本约为800万元~2,000万元人民币。对于公司的发展计划,我保留意见。

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  数据源:公司招股书

  从集资用途看,公司完全没有要去扩充主业务大专职业教育的意愿,它是三者中最赚钱的业务,如果根据这样的策略,未来的毛利率势必下降。

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  数据来源:公司招股书

  虽然大专职业教育收购难度较大,公司才决定转而发展另外两项业务,但事实上,它们各自都有“难念的经”。

  ①辅导中心业务

  由于该行业不具有学历教育资产的稀缺性和高门槛,所以市场竞争较为激烈,在拓展业务时,除了面对当地竞争对手外,还要和大品牌PK,如英语辅导新东方(EDU.US)及旗下“泡泡和优能”,教辅龙头好未来(TAL.US)及旗下“摩比思维馆和培优”等。

  根据现在公司辅导中心的规模和规划,战斗力是远不能和大品牌相提并论的。

  ②幼儿园业务

  2017年该部分的毛利率只有22.3%,甚至还没有公司整体净利率高(26.5%),未来要设立更多幼儿园,也将极大拉低公司的毛利率和净利率。

  另外,幼儿园要更注重小朋友的安全问题,一不小心可能就会成为下一个红黄蓝(RYB.US,在美国上市的幼儿园机构)。其于2017年11月被爆出虐童事件后,股价一天暴跌近40%,目前仍无反弹迹象。

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  图片来源:搜狐

  总的来说,公司最出色的理工职业学院业务缺乏成长性,它只能在收购的路上走到黑。但考虑到收购其它优质幼儿园或辅导中心,价格早已存在较高溢价,对投资者而言,该部分溢价需要更漫长的时间来消化,在某程度上,收购反而是提前透支未来一部分发展空间。

  更重要的是,公司是否能按计划收购还得打个问号,如果未能如期完成,相比其它教育股,公司压根没有成长性可言。

  此外,公司还计划在美国加州开办一所获官方授权,以授予工商管理硕士学位与计算器科学学士学位的寄宿制大学,并已于2017年8月10日向有关部门提交了正式申请。我认为,这个举措短期内都不会对公司有盈利贡献。

  回到前文的观点,用望远镜看教育行业,未来发展绝对没问题,但具体到公司层面则良莠不齐,21世纪教育并不是具有高确定性和高成长性的教育股标的。

  四、结论

  21世纪教育具体的招股情况如下:

  发行数量:3.6亿股,公开发售占10%,国际配售占90%,另有15%超额配股权;

  招股价:0.79元~1.13元;

  市盈率:约17~24.4倍(按2017年财政年度纯利4,500万港元计算),处于行业平均水平;

  已截止认购,共录得20.5亿元孖展额,相当于公开发售集资4,100万元计超购逾49倍。

  如果按照招股中间价0.96港元发行上市,公司市值将只有11.5亿港元,短期内被市场爆炒的概率很大,能否支撑股价还得看基本面,从以上分析可知,公司长期投资价值不大。

  作为港股第一家以“大专”教育标签上市的公司,其扎根的河北省在京津冀一体化中的区位优势将显著提升,该地区大概率会迎来新的发展阶段,教育行业将受惠其中。不过,基于公司的学校容纳量趋近饱和,其他各项业务没有特别的吸引力,所以就算站对了风口,也不一定飞得起来。

  因此,若21世纪教育的基本面未来没有出现实质性变化,那么即使上市暴涨也将只是昙花一现。

关键词阅读:21世纪教育

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