[火线]小米抢下CDR第一股 与港股招股书出现六大变化

1评论 2018-06-11 11:42:38 来源:金融界网站 作者:闫利 2018年A股放心王

小米抢下CDR第一股 与港股招股书出现六大变化

  金融界《火线》,一线之外你还需要知道更多!

  6月11日凌晨,小米CDR招股书正式发布,这也意味着中国的首单CDR终于落成。

  CDR发行显然是A股的一桩新鲜事,其中有不少异于于A股招股说明书的提法如CDR定价、CDR发行规模、CDR与股票的转换比例等问题备受投资者关注。而且根据《存托凭证发行与交易管理办法》规定,CDR发行并未给定投资者门槛而是仅从投资者保护角度对投资者适当性作出要求。也就是说,每位投资者都有分享小米CDR发行红利的机会!

  本期金融界【火线】为您解读,您不可错过的小米CDR!

  看点一、小米先CDR再港股IPO

  今天发布的CDR招股书其实类似于A股首发上市的招股说明书。和在A股上市一样,招股书发布和真正上市会有一定时间间隔。

  CDR发行也不例外,本次小米CDR招股书发布于6月11日,而正式日期定于7月16日在上海证券交易所发行CDR,时隔一月之久。此后,7月17日,小米将赴港上市。

  看点二、小米CDR发行规模成谜 市场预期占融资总额30%

  小米本次CDR发行规模尚未披露,占CDR和港股发行后总股本比例也是未知。但此前市场预期本次融资总额会达基础股份的30%,倘若果真如此,那比例其实已经算较高的了。因为通常情况下,HDR发行只占基础证券5%-10%的比例。

  看点三、基础股票与CDR转换尚不可知 但计价以人民币为基准

  据6月7日晚间证监会发布的CDR新规,存托凭证与基础股票之间通常具有转换机制的安排,而且关于存托凭证与基础股票之间的转换也设定了一定的比例和时间限制。

  此次小米存托凭证和股票之间的转换比例尚未披露,但有一点可以确定的是,CDR的发行价格是以人民币为基准而非港币,此前市场对此有所争议。

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  看点四、CDR定价会否考虑23倍市盈率?

  证监会规定,“试点创新企业在发展阶段、行业、技术、产品、模式上具有独特性,有的已在其他市场上市,有的没有可比公司,有的尚未盈利,传统的市盈率等估值方法不完全适用,新的成熟的估值模式尚未建立或未经有效检验,估值和定价难度较大,需要通过充分的市场询价来发现价格。”

  事实上,小米CDR定价本应成为其余预备CDR企业的一个可参考模板。但本次小米CDR只提到以人民币定价,具体每一CDR定价为多少,仍尚待公布。 市场此前预计,在小米“H股+CDR”的发行中,CDR定价将接受港股定价,因此,CDR发行定价或不以23倍市盈率为参考。

  看点五、中信证券强者恒强

  本次,小米CDR的保荐机构和主承销商都是中信证券。市场此前就有传言称,5月30日雷军曾到访中信证券深圳分公司。而且也有媒体爆出小米已授权中信证券处理其CDR发行事宜。

  有消息透露称,中信证券还将是阿里巴巴、网易CDR的主承销商。强者恒强的逻辑似乎又一次得到了演绎。

  此外,本次小米CDR的发行律师事务所为北京市君合律师事务所,普华永道为本次发行的发行人会计师。

  看点六、CDR交易方式比照A股 披露信息“就高不就低”

  据证监会披露,投资者参与CDR交易将比照A股交易方式,这样有利于保证交易制度基本稳定,投资者交易习惯不发生重大改变,技术系统无需做大的调整,确保交易平稳,严守不发生系统性风险的底线。

  试点企业发行存托凭证的,相关上市要求,按照拟上市证券交易所的有关规定执行。其上市后的监管同现有监管文件一样,并无特殊。未来小米披露也将“就高不就低”,根据《创新试点红筹企业财务报告信息特别规定(试行)》文件显示,为充分保护境内投资者合法权利,红筹企业境内财务信息披露应遵循“就高不就低”原则,对于在境外财务报告中披露的信息,在其境内上市财务报告中也应予以披露。

  本次CDR披露与此前港交所披露的六大变化

  本次CDR招股说明书与上次在港交所提交的H股招股说明书有明显不同的几点:

  其一,2018年一季度,小米主营业务收入数据得到进一步更新。主营业务仍是主要三部分:智能手机、IoT和生活消费产品、互联网服务。其中,智能手机比例进一步小幅收缩;物联网生活消费产品、互联网服务占比有所扩大。

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  虽然智能手机营收占比有所收缩,但增速并不慢。以2018年一季度为例,公司出货量同比增速位居行业之首,高达41.8%,市场份额位居国内第四,领先于苹果在国内的市场份额。值得一提的是,小米智能手机市场份额在印度已是第一,高达三成以上。

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  其二,本次募资将按“三三四”比例分配,与H股上市募资用途略有差异。本次CDR募资的主要分配模式为“三三四”,即30%的资金用于研发核心自主产品;30%的资金用于扩大并加强物联网、生活消费产品及互联网服务等主要行业生态链;40%比例将用于全球扩张。该比例模式与港交所上市披露的募资稍有不同,H股上市后募资中,以上三大板块均占30%,另外10%将用于营运资金与一般公司用途。

  其三,公司境外收入比例高达36.24%,创历史新高。公司公告称,截至2018年一季度,公司产品已经进入全球74个国家和地区,并且实现了在多个海外市场的深度渗透。而且,据IDC统计,2017年小米在全球15个国家或地区的市场进入了智能手机销量前五,市场份额进一步扩大。这也是为什么从财务数据中可以看到公司海外市场业务的扩张速度,2018年一季度公司海外收入占比已高达36.24%,创历史新高。

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  其四,公司智能手机毛利率进一步下降,合计毛利率约为15%左右。根据公司更新的财务数据可知,智能手机、IoT生活消费品、互联网业务三大板块毛利率分别为8.49%、14.77%、65.58%。其中,互联网业务毛利率仍居首位,而手机毛利率下降三个点至8.49%,在三大业务中毛利率最低。公司称,一季度一般是智能手机新机型的发售淡季,因此老机型会适当降价促销,从而使手机毛利率进一步降低。但根据公布的行业平均值38.37%来看,公司智能手机低毛利率策略并没有改变。

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  其五,“小米本次拟采用股权激励的方式将小米金融作为独立运营主体逐步剥离出去”的说法再一次被提上日程。本次CDR招股书称,目前小米金融仍作为公司的全资子公司纳入公司的合并报表范围,但未来通过运用小米金融期权计划,小米金融将不再是小米集团的控股子公司,主因是本次期权激励是小米金融已发行总股本的60%,因此未来公司对小米金融的看控制权将被大幅摊薄。

  此外,本次关于小米金融的更新内容主要有两点:一是,小米集团将为小米金融提供的金融服务的最高金融上限为127.7亿元、149.5亿元和145.5亿元;二是,2018年一季度,小米金融总资产占小米集团的比例有所下降(从14.1%-13.55%);但是,小米金融的收入及税前净利润占小米集团的比例则均有所提高,分别从0.7%上升至0.9%,0.2%微增至0.22%。

  其六,不同会计准则下,A股版和港股版招股书存在一定差异。其中净资产、净利润等相同,据小米公告,报告期内公司净利润分别为-76.27亿元,4.92亿元、-438.89亿元和-70.27亿元。

   但值得注意的是,A股招股书中披露了“扣非后归属于母公司普通股股东的净利润”,这与港股披露的“经调整经营净利润”类似,但由于扣除标准不同,所以最终数值差异较大。本次小米在港股招股书中披露的经调整经营净利润是扣除优先股公允价值变动损失、投资项目公允价值变动、股份支付费用及无形资产摊销等的影响。因此,港交所披露的2018年一季度“扣非净利润”为17亿元,而内地CDR披露的扣非净利润仅为10亿元。

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