今年以来单次最大规模的定向降准似乎并没有让资本市场迅速回暖，超市场预期的7000亿流动性释放，是否能应对外部博弈下的中美贸易摩擦以及内部结构性去杠杆带来的经济下行压力？又或者如近期经济学家所争议的货币政策将迎来宽松的预期？多位经济学家向智通财经APP表示，“转向”并没有真正到来。

　　中国人民银行6月24日决定，7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目；邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。

　　这是今年第三次定向降准，总计约7000亿规模的流动性释放超过外界普遍预期的4000亿。在此之前，今年1月25日面向普惠金融的定向降准，释放长期流动性约4500亿元，4月25日定向降准置换9000亿元MLF，同时释放增量资金约4000亿元。

　　货币政策转向宽松？

　　6月25日的A股与港股并没有迎来短暂性回暖，A股当天下跌1.05%、港股下跌1.36%，资本市场走势凸显信心的修复需要一段时间。

　　英国知名宏观研究机构凯投宏观(CapitalEconomics)高级经济学家Julian Evans-Pritchard告诉智通财经APP，降准并不代表货币政策松动。中国人民银行已经转向以银行同业拆借利率作为政策目标。如果中国人民银行希望银行间利率保持稳定，由存款准备金率削减导致的流动性注入最终通过其他方式被吸收，比如此次大部分的流动资金有5000亿将有助于支持大型银行的债务融资和股权互换。与此前削减一样，剩下的部分将用于扩大对小公司的贷款。

　　Julian Evans-Pritchard还举例称，2015-16年的存款准备金率下调对同业拆借利率的影响非常小，因为这是一种取代公开市场注入并用于抵消外汇储备流动性压力的措施。

　　他还表示，越来越多的证据表明货币政策正在发生变化，美国关税对中国经济的影响可能是边缘因素，较大的风险是，为挤压出经济的泡沫，中国自去年开始实施紧缩政策，今年中国经济或会受去年紧缩延迟影响。“事实上，我们一直在争论，信贷增速的放缓必然会导致经济放缓，这一点将超过中国政府的预期。”

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家兼研究部主管章俊在昨晚发给智通财经APP的研究报告中也强调，“本次降准不能被视为央行货币政策转向宽松的信号。虽然央行一直宣称的是中性的货币政策立场，但今年以来在实际执行过程中，由于叠加去杠杆政策，市场切身感受的却是中性偏紧的货币政策。”

　　章俊说，上半年社会融资总额增速明显放缓，5月份已经跌至10%左右。当月新增仅为7600亿，虽然表内信贷新增有1.14万亿，但当月表外融资萎缩了4200多亿。前5个月，虽然表内同比多增加了3200多亿，但表外融资少增了2.8万亿。考虑到货币政策往往有一刀切的问题，因此通过有针对性的降准可以提高货币政策的有效性，增强薄弱部门（例如小微和三农企业）的抗风险能力。从前5个月的经济数据来看，国内经济增长动能有所减弱，特别是由于表外融资收紧导致房地产和基建投资增速放缓。去杠杆过程中，从杠杆率角度来考虑，需要在降低企业债务水平来控制分子的同时也要保证名义GDP维持平稳增长来确保分母不会出现明显萎缩，否则会出现杠杆率不降反升的情况。

　　他强调，一方面，央行和监管层去杠杆的政策立场没有发生改变；另一方面，为去杠杆创造良好的流动性环境来平衡“发展和改革”，以实现中央“稳中求进”的工作总基调。

　　A股暂时提振 到年底仍不确定

　　而瑞典北欧斯安银行(Skandinaviska Enskilda Banken)中国经济学家melody.jiang在6月25日接受智通财经APP询问时对此次降准表达了三方面看法：

　　首先，存款准备金削减将有助于减轻美国关税对中国出口商的负面影响，特别是对较小的出口国。这项削减将于7月5日生效，就在美国宣布对340亿美元的进口商品实施关税的前一天。

　　其次，这一削减将为中国股市带来暂时性的提振，因为发行的流动性高于市场预期的4000亿元左右。不过，对今年年底的中国股市前景仍存在不确定性，因为美国和中国之间的贸易摩擦还在继续。

　　第三，预计在市场流动性和持续的美中经济“博弈”背景下，下半年可能会出现1-2次降息或降准。相对宽松的货币政策也有助于人民币贬值，因此对美元/人民币的年终预测现在为6.60，中国债券将在这样的环境中受益。

　　小微企业政策利好精准发力

　　显而易见，不管是贸易摩擦，还是去杠杆，或者说在每一轮货币政策收紧的过程中，中小企业面临的压力往往是巨大的，信贷收紧式的错杀也会受到一定的波及。

　　一位最近在国内做过草根调研的经济学家告诉智通财经APP，地方银行信贷持续收紧，很多小微企业面临的压力非常大，包括持续暴露的民营企业违约潮，也让银行在惜贷、不能贷、不敢贷问题上更加谨慎，这些制度性障碍或市场化风险很难通过简单的流动性释放就能解决。

　　老生常谈的问题监管层并非不清楚，就在降准的第二天，6月25日下午，中国人民银行在官网上发布了《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》。 《意见》从货币政策、监管考核、内部管理、财税激励、优化环境等方面提出23条短期精准发力、长期标本兼治的具体措施，督促和引导金融机构加大对小微企业的金融支持力度，缓解小微企业融资难融资贵，切实降低企业成本，促进经济转型升级和新旧动能转换。（文/李哲）