来源：微信公众号张忆东策略世界

　　一、回顾：年初建议“轻仓应对波动”，5月提醒“2 月式调整在2季度末重演”，6月中旬提醒“至暗时刻”，7月8日“至暗时刻的反击战，反弹行情有望展开”。

　　二、展望：下半年的反弹时间窗口已开启，至暗时刻的反击战且行且珍惜

　　2.1、我们此前提出的三季度反弹开启的条件已经基本具备。中国上半年偏紧的宏观政策已经开始微调，差数据将强化三季度政策调整预期和基本面预期，最新的社融及其他经济数据发布算是短期利空出尽。美元指数开始盘整，美国下次加息大概率在9月。

　　2.2、“北水”归来，叠加港股公司回购，助力反弹。1）在连续8周净流出之后，7月9日-7月13日一周南下资金净流入64.3亿人民币，是3月中旬以来单周流入最高的一周。港股的估值重新回到历史底部区域，恒指的股息率回升到3.8％，接近1998、2008、2015年下半年等少数极端时期，吸引了南下资金。2）港股上市公司回购是推动反弹的另一大资金来源。6月回购金额达到24亿港元，处于历史较高水平；7月仅过去半月，回购金额已经达到40亿港元，如果这个速度持续下去，将是2007年以来第四高的月份。6-7月地产行业回购金额最大，合计回购37亿港元，占总回购金额的59％。

　　2.3、反弹不会一帆风顺，而是犹犹豫豫地进行，因为中期的宏观风险依然层峦叠嶂。1）中国去杠杆大方向不变，信用风险仍会不断暴露。2）美国持续加息对新兴市场乃至欧美资本市场的压制会逐步升级。7、8月的喘息窗口之后，9月底美联储议息会议前后，如果美元重新走强，那么，全球新兴市场可能再次风云突变。

　　三、策略：不论是否参与反弹，都应精选核心资产；如参与，则适度、趁早

　　3.1、仓位建议：如果参与反弹，趁早逢低增持，8月初至中性偏高，不必激进。

　　3.2、持仓建议：1）“至暗时刻”正确的投资理念是与以长打短、以少胜多、与赢家共舞。无论是着眼长期布局还是短期反弹，都要精选核心资产，精选“不死鸟”。2）投资线索：强调个股，关注中报超预期、高分红、回购，淡化行业和大盘。首先，保险、地产、科技等跌幅较大的行业里找中长期风险收益比好的龙头，保险、科技受益北水，地产中报超预期、高分红和公司回购是催化剂；其次，医药、消费、教育、博彩等行业围绕中报业绩、分红和估值进一步优选。

　　风险提示：美国加息、欧美股市调整风险、新兴市场流动性风险、“中国去杠杆”超预期。