安信国际:维持亿胜生物科技买入评级 目标价10.2港元
收入与净利润增长超过我们全年预期。公司2018上半年实现收入5.6亿港元+28.3%;净利润98.9百万港元,+28.3%。收入与利润增速高于我们2018全年17.3%和22.4%的预期。毛利率与净利率维持在82%与18%,与去年同期持平。经营现金流90.8百万港元,+29%。现金及等价物3.1亿港元,+28.2%。公司宣派中期股息0.03港元,较去年同期增长20%,派息比率 17.3%。
公司自有产品及第三方产品分别实现26.1%和36.9%的销售额增长。公司自由产品实现4.40亿港元销售收入,同比增长26.1%其中,(1)眼科产品贝复舒系列实现收入1.58亿港元,较同期增长5.3%(销售数量增长维持在10%左右);(2)外科产品贝复济系列实现收入2.82亿港元,同比增长41.8%,已覆盖医院的科室拓展逐渐显示成效。公司代理的第三方产品实现1.21亿港元收入,同比增长36.9%。若根据科室分类,所有眼科产品以及所有外科产品分别实现2.67亿和2.93亿港元收入,分别增长24.6%和31.8%。
营销渠道持续扩张,效率略微提升。上半年营销费用率55.7%,较2017全年下降0.3ppt。公司销售队伍1400人,与17年底持平,覆盖医院增加200家至5600家,全国地区销售办事处增加3间至42间。至此,贝复舒系列产品二、三级医院覆盖率分别为27.8%和 44.3%;贝复济系列产品二、三级医院覆盖率分别为15.7%和36.4%;贝复舒与贝复济系列在目标患者市场渗透率分别为11.5%和3.3%。我们相信在医保目录执行的助力下,自有产品医院覆盖率和科室渗透率会持续增长,预计贝复舒和贝复济2018- 2020年CAGR分别为2%和23%。
投资建议:基于贝复济系列和第三方代理产品增长强于预期,我们将2018年收入和净利润分别上调5.4%和0.8%。由于第三方产品毛利较低且贝复舒价格略微下降,我们将18年毛利率下调1.2ppt至81.8%,而19-20年由于高毛利的贝复济系列销售占比提升,毛利逐渐上升。我们预计2018-2020年EPS分别为0.36/0.44/0.53港元,目前股价分别对应18.3/14.9/12.5倍PE。维持目标价10.2元,对应18/19年28/23倍PE, “买入”评级。
风险提示:i)药品销量低于预期;ii)在研产品进度慢于预期。
关键词阅读:亿胜生物科技
- 公用事业要涨价?六部委为地方政府提供政策支持
- 电信运营商持续加大智算投资,算力需求持续增长,上游光器件供需或趋紧
- 钨系产品价格持续走高,我国在供应端具有主导权,券商看至18-20万元/吨
- 华为全力打造鸿蒙为全球第三大移动操作系统,下游伙伴主要有四类
- 国家级及地方性政策密集出台,低空经济腾飞基础设施先行
- 发改委推动所有增发国债项目6月底前开工建设,基建投资、设备更新需求有望加速释放
- 煤炭产能储备制度+供给端收缩预期+高分红属性,机构建议关注煤炭历史性配置机遇
- 银行一季度业绩为全年中相对低点,关注市场对红利品种的配置需求及三条递进主线
- 中高端机床市场需求旺盛,设备更新+海外需求向好双轮驱动
- 船舶出口额同比增超110%,机构称新一轮大周期已至船舶优质资产性价比凸显