机构：国信证券

　　评级：买入

　　目标价：20.53-22港元

　　归母净利润增长30.9%，整体业绩符合预期公司2018年上半年实现营收21.74亿元（+27.4%），毛利17.47亿元（+19.9%），归母净利润5.14亿元（+30.9%），整体业绩符合预期。

　　特比澳受益新版医保快速放量，上半年增长高达70.7%公司核心产品均保持市场领先地位。特比澳实现营收8.41亿元（+70.7%），医院使用量增长101%，市占率提升至63.2%（+18.6pct），高成长性进一步确定；促红素系列实现营收4.27亿元（+4.3%），其中益比奥3.39亿元（-1.3%），赛博尔0.87亿元（+34.2%），整体市占率41.3%，保持稳定；益赛普实现营收4.42亿元（+0.6%），由于去库存导致增长低于预期，实际医院使用量增长36.9%。去库存完成后，下半年起益赛普销售额有望达到同比20-30%的增长。

　　糖尿病领域再添新品，两款GLP-1药物有望形成协同优泌林收入及推广服务费共计7790万元，实际销售额约3.5-4亿元，较去年下半年略有增长，随着过渡期影响消除，下半年优泌林有望恢复低个位数增长。长效GLP-1产品百达扬于5月25日上市，连同百泌达共实现收入7840万元。GLP-1为当前糖尿病领域增速最快的药物之一，渗透率仅为1%，距离4-6%的目标渗透率空间巨大，两款产品定位不同，未来有望形成协同迎来高增长。

　　研发进展顺利，生物创新药数量多、前景广赛普汀三期数据优异，已提交新药申请，有望国内首家上市，前景广阔。公司管线创新药占比高，32个在研品种中有17个一类新药。且公司临床前创新生物药储备丰富，未来十年有望上市30个品种，15个为生物创新药，潜力巨大。

　　风险提示：医保推进不达预期，核心产品销量不达预期，研发进展不达预期

　　投资建议：长期成长性确定，维持“买入”评级预计2018-2020年营收47.5/58.3/70.2亿元，增速为27.3/22.6/20.4%，归母净利润为11.7/14.7/17.9亿元，增速为25.6/24.8/22.3%，EPS为0.46/0.58/0.71元，当前股价对应PE26.3/21.1/17.2x。与国内A/H市场优秀医药同侪相比，公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5年成长确定性高，中长线投资价值突出，若赛普汀2019年顺利上市，业绩增长将进一步提速。维持未来一年合理估值20.53-22港元（对应2020年PE25-27x）和“买入”评级。