机构：招商银行

　　评级：买入

　　目标价：4.57港币

　　中期利润增长 42％。 公司上半年收入和净利润分别增长 23.9％至 112 亿港元(下同)和 42.4％至 10.1 亿元。受益于售价均价上升，毛利率在此期间提升3.8 个百分点至 24.7％。 此外，相比去年同期的 1,400 万元联营公司亏损，联营公司在今年上半年实现了 1.2 亿元的利润。虽然有效税率上升 5.7 个百分点至 54.5％，但上半年净利润率仍然上升 1.2 个百分点至 9.1％。董事会宣布派发中期股息每股 3 港仙，而去年同期则为每股 1 港仙。 

　　火热的三四线城市房地产市场。18 年上半年，公司合约销售增长 54.0％至285 亿，销售面积增长 30.4％至 226 万平。靓丽的销售业绩一部分来自三四线城市房地产仍然火热的行情，另一部分来自之前向母公司收购的项目。虽然最近关于棚改货币化的消息可能对公司造成一定影响，但我们认为“中国海外”品牌将有一定支撑作用。我们预计公司 2018 年全年合约销售将达 580 亿元，相比 2017 年 371 亿元的销售额增长 56%。 

　　覆盖 20 个内地城市，权益土储达 1,840 万平。上半年，公司共收购了 9 块土地，总建筑面积为 201 万平，代价为 8.79 亿元人民币，并且扩大了在柳州和包头的业务。截至 2018 年 6 月，公司土地储备达 1,988 万平，权益土储1,840 万平，覆盖 20 个内地城市。

　　供股筹资 46.1 亿元。 2018 年 2 月，公司以每 1 股配售 2 股，认购价每股4.08 港元，筹集了 46.1 亿元。供股后公司资本金和负债表明显加强。截至2018 年 6 月，公司现金余额及借贷总额分别为 323 亿及 324 亿元，净负债比率仅为 0.3％。这样看来，年初的供股可能并非必要。

　　提高盈利预测但下调目标价。目前公司仍有 379 万平的物业已预售但未结转。我们估计其货值在 474 亿元，并可以锁定未来 18 个月的收入。由于利润率改善，我们将 2018 年净利润预测上调 12.1％至 222 亿元，2019 年上调 8.3％至 29.0 亿元。预计 2017 年至 2020 年每股盈利将以 21.5％的复合年增长率增长。此外，我们将 18 年末预测每股资产净值从 10.74 港元调整至 11.43 港元。我们上调折让率由 40%至 60％，以反映棚改政策的影响，因此目标价从5.03 港元调整至 4.57 港元，维持买入。