机构：广证恒生

　　评级：强烈推荐

　　事件：公司发布 2018 年半年报：公司实现营收 6.7 亿元，同比增长 65.1%；净利润为 3.7 亿元，同比增长 85.2%；调整后净利润为 3.4 亿元，同比增长76.6%。 

　　三所职业学校并表+校区成熟利润率提升驱动业绩成长。报告期内同比新增广州白云技师学院（2017 年 8 月 14 日完成）、郑州城轨和西安铁道两所学院（2018 年 3 月 23 日完成），三所职业 学院贡献 2.14 亿元收入，两所大学贡献 4.56 亿元收入（+12.4%），其中郑州城轨学院 18-20 年业绩承诺为 0.45/0.8/0.9 亿元，西安铁道学院 18-19 年业绩承诺为 0.74/1 亿元。公司综合毛利率同比提升 1.5pct 至 60.8%，净利润率同比提升 6.3pct 至55.7%，其中两所大学净利润率提升至 56.3%，三所职业学院净利润率为48%。受并表影响，期间费用同比大幅提升，其中行政开支同比增长 105%，主要由于购股权、并购开支、香港办事处行政开支提升所致。同时受汇率波动影响，报告期内确认 5760 万元汇兑损益。 

　　外延并购有望持续落地，成立并购基金加速整合。公司拟收购松田学院100%股权，且有望于 18 年年底完成，若完成并购后，集团在校人数有望超过 13 万人，为联交所第一大的民办教育集团。公司向世界银行贷款 2亿美元，贷款利率在 4%左右，有望补充现金流加速外延整合。同时公司与惠理成立 50 亿元教育产业并购基金，两者前期分别投资 2.5 亿和 3.7亿元，我们看好公司通过成立产业并购基金，通过资金以及管理体系优势加速整合高教行业。

　　盈利预测与估值：假设公司今年收购的 4 所学校于 2018 年全年并表，暂不考虑教育基金带来的收益以及新的财年口径，我们预计公司 2018-2020年备考归母净利润为 7.3/8.8/10.2 亿元，对应 EPS 为 0.36/0.44/0.51 元/股，对应 PE 为 24、20、17，考虑政策风险影响，给予 18 年 30 倍对应还有25%空间，维持强烈推荐评级。 

　　风险提示：教育整合并购不达预期，传统主业大幅下滑，政策风险