瑞信首予睿见教育（6068）”跑赢大市”评级，目标价6港币。睿见为广东省大湾区无可置疑的民办教育龙头，已经建立的品牌、历史、资源网络、运营往绩均难以替代。其领导市场优势从强大招生增长和定价能力已经获得体现，加上预期区内自建新学校，带动学校的整体自然增长。未来并购、加上集团对投后管理的优越往绩可以带来附加增长。

　　报告重点如下: 

　　■华南地区优质民办K12教育领导者。睿见目前经营6所寄宿学校，共有41,180名学生。公司实力雄厚，品牌拥有15年的往绩记录。广东是私立学校最大的市场，具有庞大需求且受惠政府的优惠政策。我们相信睿见可以迎来广东私立K12学校的增长趋势。

　　■内生增长：产能扩张和ASP增长。瑞信预计睿见将现有学校的总容量在FY 20财年增加至64,654人，以满足对优质教育的强烈需求。瑞信期待现有学校的整体利用率从FY18的82％提高至FY20财年的89％。睿见具有非常强大的定价能力，因为入学名额供不应求。睿见计划于2018/2019学年增加学费和住宿费 10-30％。

　　■强大的新学校网络覆盖广东更多城市。睿见采取“2 + 2 + 2”扩张策略（即每年有两所新校投入营运，有两所新校正在建设及当年签约两个新校项目）与强大执行能力。瑞信估计有四所新学校将在FY20中贡献4,900名学生。 瑞信预计睿见的总收入将从2017财年的9.79亿元人民币增加至2020年的20亿元人民币，复合年增长率为26.5％，主要受学生人数从31,788增长至61,497的推动。 我们瑞信预计从17-2020财年，调整后的净收入复合年增长率为32%。

　　其他要点: 

　　1)瑞信对送审稿的理解是对未来自建是没有影响, K12可以继续有健康的内生增长

　　2)瑞信建议投资者要多角度分析持份者的目的, 包括从家长及学生的考虑

　　3) 投资者过度解读送审稿，在K12阶段对民办教育强大的刚性需求支持下，即使对义务教育有部分新限制，对教育板块仍然乐观

　　4)民促法的宗旨始终在把优质教育带到更多学生家庭，而不在限制优质教育发展

　　5) K12现有学生近2.2亿人, 民办教育占超过20%，每年投向民办学校的复合年均增长率6.5%，具品牌历史和提供特色教育 (国际、素养、全才) 的学校具有绝对优势，例如睿见

　　6) 其中广东省生源广阔，但生均的公共财政投入相对较低，只站于各省的中位数，高中投入尤低，广东家长对教学质量提升的殷切要求只能由民办教育弥补，广东省的教育政策也对民办教育支持