从业绩中,窥探联康生物(00690)翻盘实力

  2018年,港股时常在喊是“新经济”崭露头角年、是金融板块蓄势待发年,可在智通财经APP看来,2018年绝对还是生物医药淘金大年。毕竟在宏观政策上,生物医药已早早被“十三五”列入健康规划中的重头戏;上市规则上,港交所新修订的《主板上市规则》为其敞开大门;市场认可度上,2017年的医药板块可谓是港股牛市的“门面”,经受住了历史验证……

  迎着综合春风,小盘股代表联康生物(00690)也在过去的6个月内实现了惊人的蜕变:产品方面,在拳头产品“金因肽”、“金因舒”的基础上,新品项目“米格列奈”也开始产生明显贡献;研梯队方面,阿卡波糖、艾塞那肽、特立帕肽粉针等项目迅猛推进,并且部分产品有望2019年推出上市;战略方面,持续深化与香江集团的合作,在全球的层面上物色兼并与收购的机会;股价方面,与恒指走势高度重合……

  行情来源:富途证券

  取得蜕变之时,8月24日晚间,联康生物也交出了自己的上半年的成绩单。虽然业绩处于下滑状态,但毛利率则因销售成本控制较好同比实现了3.2个百分点的增长,前景较那些既无收入、又无利润,甚至还无商业化产品的“三无”生物新股公司们要乐观的多。

  生物药潜力不减

  在港股这片价值投资的天地,不带情绪的去看一份财报,往往能让我们抓住一些机会,比如2017年7月之前长期徘徊在2.7港元上下的金斯瑞(01548),当初谁也不认为其是一只超级牛股,可在业内多次“心平气和”地数据价值探讨后,股价瞬间飙涨了4倍之多。

  同样,与早期的金斯瑞相似,联康生物也长期在遭遇着不客观的评价,正在等着被挖掘。之所以说其遭遇不公的评价,一切还得从其财报说起。截至2018年中期,该公司收益5962.6万港元,同比减少5.3%;期内亏损6322.3万港元,亏损同比扩大88%;每股亏损0.01港元。

  乍一看,整体财务数据和当前那些登陆了港股未盈利的生物医药公司并没什么两样,可若仔细推敲,绝对有一种“细价股、大潜力”的惊喜之感。

  先说收入小额下滑的问题,主要是因为期内出现一宗一次性意外事故,对表皮创伤应用产品金因肽造成负面影响;同时因来自经营环境的压力剧增导致二代抗真菌产品匹纳普销售下降所致。假如撇除这个因素,该公司期内的收入无疑将会保持相对稳定,毕竟这两款产品的潜力摆着那里。

  期内,金因肽产生的收益总计3150万港元,按年取得双位数增长17.2%,其中15毫升装金因肽取得稳定按年增长率25.7%。大幅增长反映了该公司策略的调整,侧重于出售更多毛利较高的15毫升装金因肽,从而导致应用更为广泛及投标覆盖范围扩大。医院覆盖范围增加62%,尤其是三甲医院增加20%,由此表明下半年将会持续增长。

  与此同时,该公司也正因15毫升装的金因肽让其整体毛利率得到了拉升,增加到了86.6%,较去年同期提升了3.2个百分点,潜力的确不容小觑。

  而匹纳普自2009年起便取代了诸如氟康唑等一代抗真菌产品,顺利纳入国家医保目录。在2014-2017四年间,该成品增长符合率达到28.5%,2017年的同比增长率接近12.8%。而到2018年中期,在限价、竞争格局加剧的大背景下,该产品仍在贵州中标,贡献了1180万港元的收入。预计随着一致性评价通过,该产品或将继续以双位数百分比向前增长。

  此外,另一款拳头产品金因舒的贡献也不俗。期内,受益与华润紫竹之间的分销及推广战略,该产品期间的收入到了1510万港元,按年增长率86.0%。鉴于该产品已被纳入多个省份的省级医疗保险药品报销目录,以及全国77%的覆盖率,不难想象,全年的贡献或将超过3000万港元。

  当然,单纯从产品结构划分,金因肽、金因舒这两款专利生物几乎撑起了联康生物的半边天,总额达到了4660万港元,较去年同期大幅上涨约33.1%。此数据也意味着专利生物药品占期内销售总额约78.0%,公司地地道道地是一只生物医药潜力标的。

  内分泌领域的专家地位渐显

  除上述产品外,联康生物在其他领域,尤其是糖尿病中的布局也不容小觑。

  拿已上市、治疗2型糖尿病的米格列奈(博康泰)为例,自2015年从江苏豪森手中取得全球独家授权后,联康生物便立刻参与了国内多个省份投标,其中包括自2017年4月开始,博康泰被发货至福建省各医院,后又在覆盖了福建省超过100家医院的基础上,还拓展了大量新医院。

  截至2017年底,联康生物除福建外又在9个省份获得投标,全年贡献了近100万港元的毛利。要知道,此时的博康泰对联康生物而言不过的“小试牛刀”,毕竟米格列奈市场在2014 年起便以超过40% 的复合年均增长率不断扩涨,而这100万的毛利完全是铺渠道时顺带收入。

  而发展到2018年中期,博康泰产生收益130万港元,较2017年整年的销售额增长了30.5%。并且,还在中标省份中扩大至山东、广西及新疆三个省份。从数据端不难看出,博康泰逐步露出了放量的实力,若随着该公司渠道推广的发力,何愁该产品不是个千万级别的“大炸弹”。

  因为市场数据是不会说谎的。随着近年来新抗糖尿病药物陆续进入市场,传统抗糖尿病药物胰岛素市占率由1995年的68%下降至2017年的54%。而疗效良好的创新药物逐渐抢占市场份额,2017年,磺脲类与格列奈类两者合计及双胍类的市占率分别为2.4%及1.0%。按时间推演,创新药抗糖药物的份额只会继续提高,那么博康泰显然能受益无穷,最后增亮联康生物总体业绩。

  博康泰展现潜力,联康生物期内还推进了与北京百奥药业关于阿卡波糖片的项目。依据协议,北京百奥将按定投入资金购入产品权益并享有未来营销收益,双方将共同承担项目研究的相关费用。但联康生物作为上市许可持有人,需要承担上市前申报注册的管理工作并组织上市后生产及销售工作,而北京百奥需负责产品上市后指定省份的市场推广工作。简单理解,共同出钱,一个管生产,一个管销售。

  事实上,关于阿卡波糖的市场于竞争,已用不着多说,完全是“国家医保目录甲类产品、公立医院应用最广、竞争格局颇为稳定”,而联康生物的阿卡波糖片已完成药学阶段研究工作,近期还启动了人体生物等效性研究,领先于同品种在研项目进度,有望成为第一批申报生产批文的厂家,并且工艺制备审查已完成,即将推出上市。收益可谓近在眼前。

  至于自主创新研发、用于治疗II型糖尿病的药物的艾塞那肽,目前注射剂型临床研究计划得到官方认可,冻干粉剂型临床数据坚实可信,配合生物等效性研究东风,顺利升级为水针。

  千万别小看这个艾塞那肽,作为胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂,该产品无论是在疗效上,还是使用简易程度上,都要优于其他抗糖药物,但因治疗费用昂贵,市面的同类GLP-1受体激动剂的渗透率不足1%,若在医保覆盖下(2017年11月发布的《中国2型糖尿病防治指南(2017年版)》初稿将GLP-1受体激动剂推荐为治疗2型糖尿病的二线用药),GLP-1受体激动剂的渗透率将于2025年达到10%。换句话说,艾塞那肽的峰值销售额有望突破9亿元。

  此外,联康生物的其他研发管线也在积极推进中。如生物类似药品特立帕肽。CFDA数据显示,该公司的Uni-PTH目前处于NDA提交阶段,数据上同样优于礼来的特立帕肽,并且在剂型上,联康生物不仅有冻干粉,还创新升级让冻干粉直接变成了水针,使用上更为方便。其中,冻干粉针的剂型有望最早在2019年推出。若计划顺利,完全能与Pfenex在时间上一争高下,成为国内第二家推出该类产品的公司。

  而这也意味这Uni-PTH能为联康生物带来巨大的收益。结合目前的市场和礼来数据对标,2020-2022年,Uni-PTH的销售额分别有望实现288万元、482万元、809万元,三年复合增长率约68%。

  再如促进红细胞成熟的糖蛋白激素的EPO-Fc,作为长效EPO治疗方式,EPO-Fc极大地改善了患有贫血伴随慢性肾脏疾病病人的治疗便利,EPO-Fc的市场在全球有快速增长的趋势,但从研发角度,联康生物是很有可能成为国内最早供应长效Uni-EPO-Fc产品的提供商之一,预计2024年的销售额能实现2.93亿元。

  综上所述,结合老产品贡献力量与新产品潜力,以及现有销售渠道能力,联康生物在生物领域明显有实力翻盘。

  (WeChat ID:UniBio-IR)

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