丘钛科技(01478.HK):2018上半年产品组合不理想及利润率受压,维持“持有”评级,目标价5港元

  机构:东方证券

  评级:持有

  目标价:5.0港元

  丘钛2018年上半年收入为人民币32.067亿元(同比下降11%),净亏损人民币5,130万元,因事先已发布盈利警告,净亏损基本符合市场预期,但1.2%的毛利率令人失望。毛利率受各种因素所拖累,包括产品组合的不利变化、较高的折旧成本及一个关键项目亏损等。由于下半年3D感测模组及屏下指纹模组将拉高平均售价及利润率,预计毛利率将逐渐恢复。2019年的增长将受3D感测模组及屏下指纹模组需求(全面屏)所推动。我们下调了2018/2019年预测净利润,以反映平均售价下跌及毛利率不及预期,并将DCF模型所隐含的目标价从6.5港元下调至5.0港元,相当于16.4倍2019年预测市盈率。维持持有评级,下行空间为7%。

  CCM及FPM平均售价均下降。丘钛2018上半年CCM平均售价下跌至人民币25.1元(2017上半年为人民币30.9元,2017下半年为人民币37.3元),主要由于

  1)产品组合的不利变化,公司2018上半年接受华为多个低端CCM项目(低于500万像素),其五百万像素以下的CCM出货量占比由2017上半年的27.7%增长至2018上半年的46.5%;

  2)中低端双摄分开为两颗单摄像头出货;

  3)2018上半年行业竞争激烈。此外,FPM的平均售价同比大幅下跌54%至人民币17.1元,主要是由于竞争加剧。

  毛利率低于预期,主要由内部因素所致。CCM毛利率由2017上半年的13.3%下降至2018上半年的3.3%,而FPM毛利率由2017上半年的8.8%下降至2018上半年的-7.9%。影响毛利率的因素按其影响程度排列如下:

  1)产品组合改善进度低于预期,原材料价格上涨的同时平均售价下跌,

  2)固定资产及折旧成本增加,

  3)人工成本增加,及

  4)5-6月人民币贬值。与华为合作的一个FPM关键项目亏损也导致FPM业务出现负毛利率。

  2018下半年平均售价及毛利率将略有回升。管理层认为平均售价及利润率将在2018下半年开始反弹,由于

  1)公司已开始为华为供应高端CCM,

  2)2018上半年激烈的行业竞争及价格战目前已缓和,及3)3D感测结构光摄像模组(>100万件)及屏下指纹模组(>700万件)等高端项目将在2018下半年拉高平均售价及利润率。由于丘钛开始为华为供应高端CCM模组,为OPPO供应3D感测模组,为Vivo供应屏下指纹,产品组合将有所改善。

  维持持有评级。我们将2018/2019年毛利率预测下调4.9/6.4个百分点,并将2018/2019年净利润下调81.3%/64.8%。将2019年FPM预测收入上调9%,以反映明年市场对屏下FPM需求强劲的预期。明年的增长动力包括对采用屏下指纹识别及3D感测摄像头的旺盛需求。我们将基于DCF模型的目标价由6.5港元下调至5.0港元,相当于16.4倍2019年预测市盈率。维持持有评级,下行空间为7%。

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