事件

　　2018年上半收入6.59亿元/+2.4％ ，净利润为0.81亿元 /+41.2％。

　　评论

　　公园收入内生增速维持10％水平，散客及网络比例提升：18H1公司实现公园收入6.15亿元/+5.8％，其中门票收入为4.46亿元/+7.4％，占比达到72.6％，非门票收入占比为27.4％，相较于去年同期有所下降。上半年公园收入和非门票收入占比下滑主要由于青岛上合峰会对交通和旅行社的管制影响（约影响7万人次，收入影响1000万元）以及公司上半年终止了天津和武汉项目中表现较差的合作项目（收入影响达到1020万元），剔除特殊因素影响下公司公园收入增长约为10％。配套物业销售收入为0.44亿元/-29.5％，受到结算周期影响。景区的团散比比例优化，景区客单价有所提升，2018H1散客及网络游客占比达到65.8％/+5.5pct，人均客单价为167元/+5.7％，存量项目升级改造及团散比优化带动人均客单价持续提升。

　　上海项目预计11月中旬正式开业，三亚项目年底试营业：公司今年重点在上海及三亚项目开业，上半年银行借款增加约15亿元，主要为上海及三亚项目资本开支，营业成本中包含了因上海和三亚筹备开业的动物及人工成本部分。同时三亚项目因物业租约签署将物业性质分类为投资性物业重新评估产生了1.37亿元投资收益。上海项目确定门票价格：平日门票价格为330元/张，高峰日门票价格为399元/张；18年分别为299元和360元/张，票价超预期。目前上海项目团队招聘到岗率达到90％，三亚项目招聘到岗率达到65％，招商完成率70％。郑州项目被列为河南省重点项目，计划2020年投入运营。

　　公司存量的主题项目均已处在成熟阶段或者成长向成熟迈入的阶段，通过存量项目的项目升级来实现新增客流，同时客单价角度公司通过自由IP产品和二次消费项目来提升，票价随散客和网络散客比例提升能够逐步上升，同时新开项目（上海及三亚）能够实现2019年业绩翻番。

　　投资建议

　　18E-20E业绩为2.86/4.86/6.54亿元，、增速为2.3％/67％/33.6％，18年增速较低由于新开业开办费用较高，EV/EBITDA为11.04/8.22/6.92X，PE为21/12/9X，维持买入评级。