呷哺呷哺(00520.HK):升级+扩张驱动增长,短期利润率承压,首予“增持”评级
机构:东方财富证券
评级:增持
【投资要点】
◆FY18H1,呷哺呷哺收入YOY+35.1%达到21.29亿元,税前利润YOY+16.9%达到2.89亿元,归母净利润YOY+11.5%达到2.09亿元。中期选派股息每股0.078元,合计8370万元,约为集团净利润40%。
◆集团收入增长来自扩张及体验升级。FY18H1,集团新增48家呷哺呷哺餐厅及7家凑凑餐厅,截至期末,集团合计拥有780家呷哺呷哺餐厅及28家凑凑餐厅,业务布局于14个省份及3个直辖市。呷哺呷哺收入YOY+23.9%达到19.08亿元,增速高于行业9.9%,增长由扩张和ASP提升贡献:人均消费YOY+10.5%达到52.2元,翻座率则从3.1下降到2.8;同店来看,销售额增长为7.3%,其中上海、河北有低双位数增长。凑凑扭亏为盈,实现餐厅层面经营利润2280万元,去年同期亏损1030万元,好于早前指引。
◆短期内,受扩张和和外部政策的影响,集团利润率明显承压。FY18H1,原材料及耗材成本YOY+42%达到7.92亿元,主要由于集团扩大经营范围,及进行品牌推广和营销活动以获取更大市场份额;员工成本YOY+40.1%达到5.38亿元,来自人均工资的增加(时薪及社保提高影响)以及员工人数增加(开店前期需要进行员工培训和储备);物业租金及相关开支YOY+31.7%达到2.68亿元,由于集团在较好的位置开更多门店;公共事业费用YOY+31.5%达到7380万元,同收入增速基本持平;折旧及摊销YOY+40.4%达到9758万元,由于集团升级呷哺呷哺2.0有更多资产投入;其他开支YOY+25.9%达到1.20亿元,增长来自市场营销费用、物流费用及送餐费用。受原材料及耗材、员工成本、折旧摊销的影响,税前利润率同比下降3.3pct达到13.6%,净利润率同比下降1.4pct达到9.8%。
◆集团积极尝试呷哺小鲜下的各种模型,迈入外送领域以满足千禧一代消费者的需求,丰富业务结构,为未来长期发展打开空间。FY18H1,外送业务收入YOY+120%,覆盖城市从去年同期的4个增加到55个。
【投资建议】
◆基于以上的判断,我们看好公司长期发展。我们预期呷哺呷哺FY18、FY19、FY20收入49.80/61.18/72.33亿元,归母净利润5.30/6.73/8.25亿元,EPS为0.49/0.63/0.77元,对应22.25/17.51/14.28倍PE。我们首次给予呷哺呷哺“增持”评级。
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