机构：东方财富证券

　　评级：增持

　　【投资要点】

　　◆业绩回顾：2018年二季度公司实现营收159.6亿元，同比增长11.06%。其中方便面48.27亿元，同比增长8.2%；饮品107.97亿元，同比增长13%；方便食品1.74亿元，同比下降2.9%。2018Q2毛利率32.71%，同比提升2.56个百分点；EBITDA19.25亿，同比提升19.5%；归母净利润5.94亿元，同比增长122.9%。

　　◆方便面稳健增长，全年指引维持高单位数。自2017下半年以来，方便面增速回暖，2018Q1/Q2方便面分别增长8.5%/8.2%。方便面业务高端化趋势明显，Q2容器面、高价面分别同比增长7.2%/12.5%，维持高速增长，而中价面、干吃面销售下滑。由于2017年10月方便面提价3%，Q2毛利率提高2个百分点。未来公司将继续推行多价格带策略，巩固高价面、发展高端面；老品会继续加深低线市场的渗透。

　　◆饮品业务高增长部分受渠道囤货影响，调结构是当前重点。2018Q2饮品业务同比增长13%，其中不免有渠道操作的影响，分批提价使经销商提前囤货。Q2茶、碳酸饮料表现亮眼，分别同比增长20.6%/28.3，果汁增长2.4%，包装水则下滑12.6%。受益于提价和结构调整，饮品业务毛利率也上升了2.1个百分点。2018年初公司缩小了茶的包装，从550ml变为500ml，并对部分核心产品进行提价。水方面，公司已经将1元水的建议零售价提升至2元，并配合IP推广、线上平台合作，预计需要1年的调整期才会回暖，同时发力高端天然水“涵养泉”，积极布局未来天然水趋势。公司饮品方面的战略是，先进行调结构，在面、茶和果汁都稳健的前提下着重调整水的结构，并在2020年之后注重高端茶等产品的创新。预计饮品业务全年维持在低单位数增长。

　　◆经营现金流增加，财务状况改善。公司坚持现金为王，上半年自由现金流同比增长14.6%，净增4.7亿元，账上现金及银行存款123.19亿元，较2017年底增加20.34亿元。此外，公司有息负债减少33.92亿元，财务费用持续下降。第二季度没有资产处置收益，资产减值损失也在3千万左右的正常水平。

　　◆下半年注重稳健，毛利率提升+财务费用减少带来利润增长。由于上半年营收的较高增长与渠道囤货有关，下半年有销售放缓的可能性。管理层表示以对全年的指引仍然维持中单位数营收增速，下半年稳中求变。我们预计全年毛利率能够提升1个百分点，叠加财务费用同比下降12%，归母净利润较2017年增长近30%。

　　【投资建议】

　　◆预计2018/19/20年营收629.82/662.10/702.71亿元，YoY6.8%/5.1%/6.1%；归母净利润23.55/28.50/32.59亿元，YoY29.4%/21.0%/14.4%。预计2018/19/20年EPS分别为0.42/0.51/0.58元。

　　◆我们认为，公司经营战略较为清晰，近3年仍然以渠道与产品结构匹配为重，中后期聚焦产品创新和高端化。现金为王、资产活化的措施也使得公司风险承受能力增强。因此首次给予“增持”评级。