新奥能源( 2688.HK ):综合能源业务进入正轨,目标价为87.30港元

  机构:国泰君安

  目标价:87.30港元

  上半年业绩回顾:核心利润保持增长,全年目标有望达成。新奥能源2018财年上半年收入同比增加23.8%至265.3亿元(人民币,下同);毛利同比增加20.4%至46.62亿元,毛利率下滑0.5ppts至17.6%;股东应占利润溢利同比增长8.1%至17.82亿元,每股基本盈利同比增长7.9%至1.64元,但除去一次性项目的核心利润同比增长25.3%至23.89亿元。

  上半年业绩符合预期,全年目标预计可以达成:零售气量增长22.7%高于目标增长20%;工商业用户开口气量823万方,仅完成45.7%,但公司表示拥有的合同足以完成全年目标1800万方。

  业务结构不断优化,毛利率环比提高。按经营分类划分,公司大部分业务收入均录得正增长。工程安装(占比9.6%)、管道燃气销售(53.2%)、燃气批发(27.6%)和综合能源销售及服务(1%)收入分别上升6.1%、33.2%、38.2%和283.7%至35.73、196.56、101.81和3.76亿元;不过汽车燃气加气站(3.9%)和材料销售(3.5%)收入分别同比下降9.1%和21.0%至14.34和12.83亿元。

  公司接驳费(即工程安装)收入占比较去年同期下降2.3ppts,由于接驳费属于一次性收入,因此公司现有持续性收入占比不断上升。同时,由于业务结构调整,而接驳费收入拥有所有业务中最高的毛利率(超过64%),公司综合毛利率同比继续下滑0.5%,但环比提高了0.9%。

  天然气客户继续增加,工商业用户需求强劲。上半年营运数据显示新增接驳工商业用户同比增长11.5%至10764个,新增接驳住宅用户同比增长13.4%至107.8万户。新开发工商业和住宅用户开口气量中煤改气分别贡献了35%和11%的接驳量,符合我们对工业燃料方面需求增加的预期。管理层透露今年民用气接驳单价2700元,稍低于去年全年的2770元,但工商业接驳单价从每立方米93元升至100元。

  从零售气量来看,住宅用户和工商业用户天然气销量分别增加35.8%和24.3%至16.1亿立方米和62.6亿立方米,抵消汽车加气站方面的售气量下滑11.7%,令天然气零售销售总量同比增加22.7%至84.91亿立方米。

  估值

  新奥能源(2688.HK)9月3日收市价报72.95港元,目前市场平均目标价为87.30港元,潜在上升空间19.67%。18/19年市场预期市盈率19.72/16.94倍,市场预期EPS增速10.5%/16.5%。

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