机构：招商证券国际

　　评级：买入

　　目标价：19.8港元

　　中国丙型肝炎抗病毒市场蕴藏庞大潜力 

　　歌礼制药（Ascletis）是一家一体化的中国抗病毒生物科技平台，也是对于中国尚未开发的丙型肝炎病毒（HCV）和人类免疫缺陷病毒（HIV）市场的一个长线投资机遇。根据弗若斯特沙利文的资料，中国的抗病毒市场预测将于2028年达到1,440亿元人民币，随着丙肝人口持续增长、疾病认知增加及中国对创新药物的利好政策驱动下。根据弗若斯特沙利文预测，丙型肝炎市场将在2028年增至470亿元人民币，同时中国的丙型肝炎治疗率将由2017年的0.3%上升至2028年的4.5%。如果以美国作为参照，自推出直接抗病毒药物（DAA）后，2013-16年期间美国丙肝的治疗率翻三倍至7.2%。

　　已上市和近上市的丙肝「治愈」药物管线

　　Ascletis是中国少数几家有能力同时营销两项已上市和接近上市的丙肝「治愈」疗法–DAA+PR疗法（戈诺卫治疗方案）及DAA全口服免干扰素疗法（达诺瑞韦加拉维达韦）。所有这些疗法与竞争对手有明显差异化，使其能针对特定市场开发不同的营销策略与竞品竞争。目前，戈诺卫已收到新药上市批件，而DAA全口服方案已在18年三季度报了生产批件(NDA)，两者进度均领先国内同业。

　　强大的临床及商业化执行平台

　　Ascletis已证明了有能力从跨国药企引进有潜力的研发管线，并快速有效的开展临床试验（从新药临床试验申请获批到新药上市获批，只用了33个月）。与此同时，公司也建立了完整的商业化平台，团队拥有148名销售人员，其中很多人拥有跨国药企肝炎药物的营销背景。我们认为这有助于未来引入更多海外产品的国内权利。

　　首次覆盖，给予买入评级，目标价19.8港元

　　我们的目标价基于公司HCV、HIV及肝癌等五项管线资产的净现值，但未包含临床前阶段的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）及乙型肝炎（HBV）等管线资产，也不包含兼并收购的预测。我们认为公司目前的市值仅相当于6倍/4倍的2020/21年除现金的市销率，对于其长期的潜力来说估值被严重低估。