机构：东北证券

　　评级：买入

　　公司发布2018年半年度报告。实现收益94.15亿元，同比增长15%；实现核心溢利12.72亿元，同比增长17%；期内公司毛利率32.3%，核心溢利率13.5%，较去年同期分别上升1.6和0.2个百分点。

　　销售维持增长，环渤海区域贡献过半。截止到8月底，公司实现累计销售金额291.20亿元，销售面积222.93万平米，同比分别增长46%和100%，销售金额增速较年中的34%进一步提升；销售均价为13062元/平，较2017年销售均价下降较大，主要是由于公司深耕环渤海区域，长三角区域高价项目占比减少，上半年环渤海区域贡献了约52.1%的销售额，销售金额同比增长87.7%。

　　土地储备充沛，成本优势显著。2018年上半年，公司合计获取31幅土地，新进军了无锡、连云港、扬州、唐山等二线、强三线城市，新增建筑面积507万平米，权益建面占比42.62%，分散投资以降低总体风险；截止6月底，剔除投资物业后公司在手土储1906万平米，权益面积1028万平米，平均地价4020元/平，为同期销售均价的31.78%，其中长三角区域土地成本占总成本的40.7%，未来销售潜力可期。

　　融资成本逆势下降，财务杠杆存在提升空间。公司通过合理例用境内外融资渠道，使得18年上半年融资成本仅为6.4%，较17年全年下降0.1个百分点，随着融资环境出现边际宽松，公司未来的融资优势将得到放大；截止6月底，公司总贷款301.7亿元，其中约46%为境外贷款，净负债率仅为69.2%，较17年底进一步下降2.6个百分点；与此同时公司现金短债覆盖比为1.66倍，短期内无明显偿债压力。

　　首次覆盖，给予买入评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.88元、1.01元和1.26元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为3.10倍、2.71倍和2.18倍。

　　风险提示：环渤海区域销售不及预期；人民币贬值风险