中国太平(0966.HK):锐意而求远的低估值优质保险标的,首予“买入”评级

1评论 2018-09-25 14:47:02 来源:格隆汇 打板族爽了!

  机构:中泰证券

  评级:买入

  寿险为核心,稀缺全牌照、品牌历史悠久的中管金融保险集团,具有战略远见、业务执行力与定力,“三年再造”、“精品战略”有力提升竞争力和长期价值创造,业务结构持续优化、人力队伍质数保持提升,目前对应2018年P/EV仅0.65倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  寿险:

  1)渠道、产品、缴费结构持续优化。个代占比2018H较2017年继续提升13pt至78%,2018H个险健康险新单92.8亿港元,同比+121.7%,在个险占比为42%,同比提升24pt,2018年上半年基本取消银保趸交,银保期缴保费同比+24%,占比达到99.9%。业务结构优化同时,业务品质继续保持行业领先,2018H个代13、25个月继续率分别为96.9%、94.2%,银保13、25个月继续率分别为96.3%、94.0%。

  2)人力队伍质数迅速提升。截止9月中旬最新代理人规模已达51万,较6月末显著增长27%,大幅领先于主要同业,将为产品销售及价值积累提供重要动力。过去6年队伍规模CAGR达到45.4%,月均人均期缴保费(2017年为15312元)、13月留存率(2017年51.1%)、高产能代理人占比(年度期缴新单30万元以上人力占比,2017年1.34万人占比3.5%)等核心指标达到较优水平。培育精英代理人、鼓励机构以点带面扩张、《基本法》牵引调整以及适时的产品策略,是太平人寿保持并提升队伍竞争力的有效策略。

  3)价值高速成长,价值率仍有提升空间。得益于战略远见以及业务执行力和定力,太平人寿新业务价值近5年CAGR达42.9%,2017年NBVmargin为35.5%,2018年基本取消高现金趸交,长期保障型占比继续提升,NBVmargin仍有提升空间,预计2018全年NBV增速转正达5.1%。太平人寿内含价值近7年CAGR达31.9%,预计稳定的ev预期回报以及新业务价值创造将使太平人寿未来三年ev增长中枢达20%左右。

  境内财险:保费增长跑赢行业及龙头公司,综合成本率保持稳定,承保持续盈利。太平财险原保费近7年CAGR达24.3%,远快于行业近10pt,2018年中报综合成本率99.5%,连续7年承保盈利。境外财险:覆盖香港、澳门、新加坡、英国及印尼,承保及风险管控能力出色。再保险:总体保持承保盈利,继续推进国际化业务,太平再(中国)利用牌照先发优势,逐步提升市场影响力。投资:策略风格稳健,配置固收类资产为主,债权资产评级高,投资收益表现较为稳定;第三方资产管理规模领先,集团外管理费收入成为新的投资业绩增长点。

  投资建议:公司以寿险业务为核心,具有战略远见与业务执行力和定力,太平人寿代理人质数迅速提升、业务结构持续优化,新业务成长和价值积累将保持较高增长平台,财险和再保险业务稳定承保盈利,稀缺全牌照充分受益于保险各领域成长性,并且最大化资本使用效率。看好公司价值增长,预计2018-2020年集团每股归母内含价值分别为40.81、49.10、59.58港元,同比增速为17.0%、20.3%、21.3%。分部估值市值为1254亿港元,对应集团2018年P/EV为0.86倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:长期债券利率下行;股票市场下行;新保单销售低于预期。

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