“阎火”接二连三地将矛头对准了生物明星股——金斯瑞（01548），奈何因报告漏洞百出，虽一度造成市场恐慌，但凭借该公司强有力的反驳，业界也开始纯当笑话看了。毕竟，在首次沽空发出，后者顷刻两日反弹近28个点；至于第二份沽空指责，金斯瑞股价仅仅是随大市而浮动，5个交易日资金反而净流入高达1.67亿港元。

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　　这一战，“阎火”可谓重蹈2017年西藏水资源（01115）的覆辙，未能点燃自己的火，最终也只能默默地在“雪球”上删除自己的两篇“沽空文”。

　　事实上，在智通财经APP看来，“阎火”将金斯瑞作为做空对象的确不是个明智的选择，虽然金斯瑞以往在大众眼中的形象比较低调，但是业务基本面与技术实力还是具备极大的领先优势的，“阎火”漏洞百出的报告倒是给了金斯瑞一个借澄清进行自我宣传的机会。

　　财务数据会说话

　　谈及去年的港股牛市，金斯瑞应该算得上是生物医药板块中，非常引人注目的一只股票。就算2018年随大市回调，但表现仍可圈可点：受益港股通北水资金利好，成交量异常活跃，成交量平均每日达到2000万股，总额平均4.08亿港元。细数港股通标的，有如此活跃成交量的股票确实不多。

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　　金斯瑞如此活跃的成交量背后，显然是无数投资者们的钱包在支持，但港股向来是“拿业绩说话”的价值投资市场，没有业绩做支持，结果可想而知。

　　智通财经APP观察到，金斯瑞近年来的业绩，还是交出了令市场满意的答卷。

　　远的不说，就以今年中期为例，该公司收益1.12亿美元（单位下同），同比增长77%；净利润1552万，同比增长3.3%。毛利约为8140万，较2017年同期的约4290万增长89.7%。毛利率为72.5%，高于去年同期的67.7%。

　　另外，自有现金更是优于净利润，表现稳固。2018年中期，现金及现金等同项目约6.32亿，经营、融资、投资现金流分别为3.56亿、-1.01亿、2.54亿。

　　数据横向对比，连续几期的经营活动的自由现金流远大于年度经营净利润，侧面说明企业处于扩张时期，盈利质量颇为优质，这样的标的也能被沽空，难怪沽空报告最终沦落成笑柄。

　　业务造血能力优异

　　金斯瑞的高速增长，据智通财经APP分析，主要得益于旗下的几大核心业务：

　　先说生命科学服务及产品，2018年上半年收益约为7460万美元，增幅为27.1%，毛利约为5000万美元，较2017年年同期的约4140万美元增长20.8％。特别是CDMO业务的发展让人更是让人眼前一亮，已经出现其成为公司业务新的增长点的苗头。本以为生命科学服务及产品只是一块稳定增长的传统业务，然而我们从公司中报中发现，生物药研发业务正以翻倍的速度增长，公司的多特异性纳米抗体开发平台是一大特色，区分与同业其他公司。参考市场成功的先例，该业务极有可能成为该公司业绩的重要组成部分。

　　再说工业合成生物产品，收益增加53.2%至720万（去年同期约470万）。毛利约为100万，毛利率自去年同期的31.9%变为本年度的13.9%，这主要是新产能调试所造成的影响。

　　最后落到重点业务细胞疗法（CAR-T），这也是“阎火”揪着不放的一个主要点。2018年上半年，该业务收益和毛利全约为3040万，因为这块去年的暂未形成收入，港股真正做CAR-T业务、并且取得进展的也仅此一家。威力之下，这也是金斯瑞PE凭什么能达到118倍的关键。

　　针对CAR-T，智通财经APP也不想重复性讨论这个“世纪话题”和提及“阎火”的报告了，况且金斯瑞管理层已经直接“怼”回去了。简单来说，FDA、CFDA所代表的美国和中国监管机构双方给予传奇的CAR-T药物进入临床的许可，应该是对其技术能力和治疗效果最权威的认可。

　　公开渠道显示，金斯瑞的技术目前处于第一梯队。智通财经APP了解到，2017年6月5日，在美国临床肿瘤学会年会上，其子公司传奇生物公布其针对多发性骨髓瘤自主研发的细胞疗法临床数据，引起业界的极大震动。

　　其中，在合作医院西安交通大学第二附属医院2016年国内进行的早期临床试验结果显示，35名既往治疗后复发的多发性骨髓瘤患者，接受LCAR-B38M治疗后病情总体缓解率达到100%。另一家合作医院瑞金医院临床血液中心的糜坚青主任介绍，目前在瑞金医院接受LCAR-B38M治疗的患者中，存活期最长的已经超过17个月，并且目前该患者疾病始终处于完全缓解状态。

　　到2017年12月11日，传奇生物提交CAR-T疗法中国临床申请（CXSL1700201）获得CDE正式承办受理，成为国内首个获得受理的CAR-T产品。同月18日，药品评审中心公布第二十五批优先审评审批名单，传奇生物的LCAR-B38MCAR-T细胞自体回输制剂获准进入。2018年3月12日获CFDA临床审批完毕。

　　而在临床获批前，强生（杨森）还找到了金斯瑞，两者达成了战略合作。根据公司的公开资料，后者已经于2018年上半年，全额收到了来自强生(杨森)的3.5亿美金的预付款，除预付款之外，之后还会在特定的时点不断收到来自强生的里程碑款。

　　二者将在在全球范围内在CAR-T免疫细胞疗法上与强生（杨森）进行合作研发，合作生产以及合作推广。这个战略合作，在智通财经APP看来，确实体现了双方的优势互补。金斯瑞和传奇在技术上的积累和突破，以及强生在产品和市场开发商的经验和优势，是绝佳的拍档。目前，该项目的进度处于美国BCMA靶点CAR-T研发的第一梯队，从技术指标来看，传奇与BlueBird同处于领先水平。国内GMP生产线也在顺利筹备建设中。从某种意义上，强生做为战略方，出钱保证投入是应该的，而3.5亿美金的预付款更是展现了强生对该项目的信心与重视。毕竟，生物医药公司最烧钱的部分就是研发。

　　另外，在沽空文一出，强生也是第一时间站出来力挺传奇生物，称对南京传奇生物的数据和CAR-T(LCAR-B38M)产品进行了详细的审查，对研究性治疗的潜力持乐观态度，并期待LCAR-B38M的持续发展。

　　金斯瑞、强生皆看好传奇生物的CAR-T，除技术的确获得CDE、FDA、顶尖的第三方机构认可外，另一方面也是笃定其产品带来的巨大市场潜力。数据显示，中国多发性骨髓瘤的发病率约4/10万人，美国约6-7/10万人。中国每年新发病例是毎年6-7万，美国新发病例是毎年2.5万。根据公司资料显示，多发性骨髓瘤在美国每年的新发病例目前约为2.5万人，现有的患者约为12.5万人。如果CAR-T定价为35万（Novatis的CAR-T产品Kymriah的CAR-T产品定价为47万，KitePharma的CAR-T产品定价为37.3万），光美国地区的潜在市场约为每年87亿/年。美国地区的癌症市场一般是占了全球50%左右的市场规模，那么从全球的角度来看，市场容量还是相当巨大的。

　　加上有金斯瑞抗体开发平台的助力，传奇或许还能在其他癌症治疗管线上取得突破。而这种突破可能会将公司直接推向一个更高的台阶。

　　管理层回购带来投资信心

　　正基于CAR-T“技术派”，金斯瑞管理层也是异常看好公司发展。

　　包括章方良在内的主要创业团队为一致行动人，2017-2018年虽有小规模减持动作，但截至2018年中期，仍约占有48.39%的股权；其他股东背景也比较可靠，国际知名的风头KPCB以及实力雄厚的华润都是其大股东，股权结构相对比较稳定。

　　此外，金斯瑞最近回购的回购也是进彰显了其对于公司股价的信心。如9月13日，回购合共15.4万股股份。14日，公司购回150.6万股，占已发行股份总数0.08208%。回购价为每股15.04-15.26港元，耗资2296.5万港元。24日，回购合共50万股股份。

　　几次回购下来，金斯瑞已根据回购授权回购合共529.6万股股份，这几天管理层掏出了近8000万港元的真金白银，这种回购也是对投资者的一种支持和保护。纵观港股目前阶段，做回购的企业已并不多了。就哪怕“阎火”恶言相对，该公司也继续履行着回购计划。28日，又斥资271万港元回购20万股，回购价格每股为13.5-13.6港元，回购股份占该公司现有已发行股本约0.01091%；10月3日，直接大手笔回购合共183.6万股股份；4-5日，再次回购合共110万股股份。

　　或许看到金斯瑞管理层的“大手笔”以及对企业价值的研判，“雪球”的投资者们也是异常关注，对管理层这次争对恶意沽空的反应表示了积极的支持。

　　综上所述，结合金斯瑞预期业绩、市场地位，团队技术的先进性与可行性，以及管理层的回购举措，所以该股值得投资者长期关注。（田宇轩/文）