中国金茂 (0817.HK ):历史优势累积,潜能开始兑现,首予“买入”评级,目标价4.07港元

1评论 2018-10-10 15:18:46 来源:格隆汇 3天狂撸22%利润!

  机构:中信证券

  评级:买入

  目标价:4.07港元

  周期趋稳,企业分化。销售在降温,但按揭贷款利率趋于见顶,企业融资成本稳定,也有机会持续拿地。在此背景下,我们认为开发企业会出现新的分化,拥有存量优质资源,或拿地成本/资金成本/建安成本/品牌溢价领先的企业会进一步胜出。

  一二级开发存量资源丰厚。公司一级开发硕果累累,其模式逐渐从早年在长沙、南京的土地增值额分成模式,演进到一二级联动综合开发的模式。盈利周期更长,经营内容却也更全面。公司二级土地资源丰厚,未结算资源权益面积约2000万平米,公司资源主要布局一二线城市,相对销售规模而言十分丰厚。

  市场化机制锻造团队,城市运营能力巩固竞争优势。公司激励颇为市场化,管理高效。长期的城市片区整体开发,不仅为公司累积了存量土地资源,也锻造了良好的业态打造能力和产业引入经验。“金茂”品牌,从写字楼到酒店,从住宅到商业,都颇具社会影响力。这既强化了公司产品溢价,也增强了地方对公司的信心。因此,公司持续获得一些成本相对合理的土地储备。

  融资渠道有优势,资金成本合理。2018年中期,公司经调整的净负债率66%,资金成本低于5%。凭借国资优势,优质储备和快速销售,公司资金优势和开发模式优势相互呼应,保障公司行业地位提升。

  公司处于发展的快车道。2018年前三季度,公司实现销售签约金额979亿元,同比增长159%,增速在业内领先。整体来看,2018年起是公司集中收获的阶段,货值充盈,潜在利润丰厚。与此同时,公司城市运营的项目也在不断落地,提升企业发展可持续性。

  风险提示:重点项目开发进度迟缓的风险;毛利率超预期下降的可能性;品牌受限价影响无法取得溢价回报的风险;2018年秋天之后市场下行速度加快,导致公司现金回流不畅的风险。

  首次给予公司“买入”的投资评级。我们在极为保守的假设之下,估计2018-2020年公司每年的核心归母净利润为54.8/64.8/69.5亿元,对应每股EPS为0.47/0.56/0.60元/股,公司NAV为7.67人民币元/股。公司在资金成本,拿地模式,品牌溢价方面都具备突出优势。结合相对估值和绝对估值,我们给予公司4.07港元/股的目标价,当前公司股价3.17港元/股。我们首次覆盖公司,给予“买入”的投资评级。

责任编辑:Robot RF13015
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