海底捞一上市就破发,港交所新股破发魔咒原因几何?

1评论 2018-10-10 16:40:46 来源:财华网 打板族爽了!

  今年来国内企业去港交所上市的比例有增无减,其中包括一些我们耳熟能详的公司,例如,小米集团(01810-HK)、美团点评(03690-HK)、海底捞(06862-HK)等一些全民耳熟能详的公司,但是不管这些公司规模多大、名气多响,上市之后股价都无一例外——破发了!

  今天我们重点谈谈近期刚上市就破发的海底捞,公司作为“火锅界的扛把子”,门店遍布国内外,上市初期自然被一众投资者热捧,上市IPO定价为17.8港元,对应2017年利润的静态市盈率高达约70倍。那么,海底捞上市估值这么高合理吗?

  (图片来源 : 同花顺)

  财华社一致观点认为,纵观全球只要不是高科技行业内的公司,70倍的估值长期看肯定是站不住脚的,更别说只是业务壁垒较低的餐饮公司。我们下面具体分析一下公司高估值长期看“站不住脚”的理由。

  行业护城河较窄

  要说海底捞是不是一家优秀的公司,我们并不否认是一家业绩优良的好公司,因为海底捞创始人张勇没钱没背景,在餐饮这个“红海”行业里,硬是把公司从一家地方性小餐馆做成了全国知名的连锁火锅店,且口碑在行业处于绝对领先地位。但是,就算公司在行 业内处于领先地位,由于整个行业护城河窄注定造成了公司的护城河窄,就好比世界富豪榜前十位美国占的最多,就是因为整个大环境好。

  餐饮行业的护城河窄是众所周知的,因为进入不需要太多专业技术、开店对于资金需求量也较小,所以一般普通人都可以开一家餐饮店,但是想要做大做强比较难,原因是竞争比较大,如果一家餐饮公司充分竞争之后成为一家大公司,由于行业同质化和竞争大导致的结果就是毛利润和净利润都比较低。

  海底捞作为餐饮行业的领先者,其毛利润率也才只有百分之二十左右,净利润率只有百分之十左右,而一些小的餐饮公司利润率则更低。另外,公司近几年得以快速发展是抓住了行业转型的风口,以前国内人们吃饭吃饱就好,近几年随着国内经济水平提高,进入中产阶级的人们逐渐增多,吃饭吃饱已经不能满足消费者的需求,消费者更看重的是服务,刚好海底捞迎合了消费者的需求,在服务上做到了同类企业的第一名。口味上,吃过海底捞的消费者大多认为口味不错,但是类似于海底捞这样的火锅,四川满大街都是,口味并不比海底捞差,但为什么只有海底捞做大做强了?其重要原因就是服务跟不上。

  

  (图片来源 : 海底捞招股说明书)

  如果长期看,海底捞良好的服务态度和就餐环境并不能给公司形成长期的护城河,因为这些技能并不难学,只是大多数同类企业还没有意识到而已,长期看必然会有一批公司效仿,使公司的护城河逐渐缩窄。

  除了公司所处行业和其自身护城河窄之外,公司上市定价也是出奇的高。

  上市估值高达约70倍

  我们开头就提过海底捞上市定价17.8港元,公司市值为943亿港元,按人民币市值计算,其对应2017年的PE值为70倍。纵观A股、港股餐饮类企业市盈率长期可以维持70倍的公司,一个都没有,就连A股“股王”贵州茅台,长期毛利润率高达90%,净利润率接近50%,市盈率长期均值也就25至30倍之间,距离70倍也差的远。

  这会估计有读者质疑了,说是海底捞近几年增长速度快,这点也确实如此,从海底捞招股说明书可以体现出来,2015至2017年公司营收由57.6亿元人民币增至106.4亿元人民币,三年复合增长率约36%;年度溢利由4.1亿元人民币增至11.9亿元人民币,三年复合增长率高达约70%,尤其是净利润近三年增速非常快,但我们稍微有点常识就知道这样的增速不能持续,海底捞在现有的基础上维持70%的复合增速,持续10年估计就是全球第一大市值股了,所以,这完全不可能。

  (图片来源 : 海底捞招股说明书)

  从2018年海底捞公布的上半年数据看,公司的净利润增速约17%,已经出现疲软,不管是从那个角度去看,海底捞70%的利润增速长期看是不可能维持的,后期海底捞净利润增速回落到优秀公司的增速水平(15%至20%),对应的估值最少也应该打一个折扣,所以海底捞上市破发主要原因还是定价太高,这也是整个香港IPO市场的“通病”。

  综上所述,我们回到投资角度看,海底捞在行业内是一家优秀的公司,但是投资优秀的公司也是要看价格,并不是投资优秀的公司多高的价格都可以,看看上市香港的“独角兽”企业频频破发就明白了。

  作者:郑鹏超

  编辑:唐文英

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