本文首发于公众号“港股挖掘机”，原标题1987股灾中的香港，点击查看。

　　文/郑安之（智通财经专栏作家）

　　香港在1987年埋下了许多种子，但万物生长注定不会一帆风顺。

　　1 序曲：下周反弹“板上钉钉”

　　1987年的香港联交所，曾因为股灾，直接停市了4天。

　　那一年，“校长”的雅号并非谭咏麟独享，香港人更熟悉的那位“校长”，是联交所首任主席李福兆，他一生由盛转衰的日子，恐怕起始于1987年的10月19日。

　　那一天，香港证券市场上飞来两只黑天鹅：1.上一个交易日美股大跌；2.香港电讯公司宣布将会和香港大东电报局合并，成立香港电讯公司。这两只黑天鹅，还不足以解释当天股市突然下挫的动机。

　　就在一个月前，香港股市还是交投活跃：长江实业、和记黄埔、香港电灯、联合海外、华人置业等先后宣布批股集资，李嘉诚、刘銮雄等地产大鳄正值春风得意之时，趁机谋求扩张。

　　其中李嘉诚旗下4家公司共集资103亿，堪称史上最大手笔，股灾发生后因为不可抗力条款，供股不予撤回，令市场惊觉李超人眼光独到。往后大财团出现集资供股时，投资人便多了一个心眼儿：大市见顶乎？

　　在疯牛行情中保持冷静自是不易，前一个交易日（10月16日星期五），恒生指数已有下跌先兆：午时一度下跌近百点，消息面上毫无动静，于是不少券商认为全无看淡的理由，午后买入，大盘迎来反弹。

　　周末报纸上的股评家，多数对后市极为看好，什么美国加息全然不放在心上，下周反弹回升似乎已“板上钉钉”。

　　停市与股灾

　　1987年10月19日，天气晴。10点，联交所开市，蓝筹股纷纷低开，卖盘汹涌而至，开盘仅15分钟，恒生指数已跌去120点，直到中午12点，恒指再跌去约140点，报3524.64点。由于香港期指市场有停牌制度，所以早上恒指盘中最大跌幅超过150点时，触发了期交所的“熔断”。

　　当天早上走出独立行情的是刘銮雄的置地，有传言说日本财团将出价每股13元以上，发起全面收购要约，刘銮鸿有意狙击，引起了不少投资者的逆势追捧。

　　午间新闻，媒体传递的不只有消息，还有恐慌。

　　下午2点30分港股开盘，卖盘成排山倒海之势，多只股票买盘下空无一人，连此前逆势上涨的置地也顶不住压力开始走弱，接近3点时，现货和11月份期货再跌180点和150点，香港期指市场第2次停市。

　　恒生指数当天共跌420.81点，至3362.39点，投资人、政府及联交所管理层同时紧张起来。

　　7个小时后，美股开盘，史称“黑色星期一”，惨状无需赘述，电影《华尔街之狼》中有一个片段：“小李子”扮演的乔丹·贝尔福德因为那一天的大跌，丢掉了自己大行职员的身份，从此纵身一跃冲入粉单市场，这已是后话。

　　10月20日，香港早上8点半，联交所召开发布会，宣布根据《规则》第203条、第204条第11节及第572条等赋予的权利，停市4天。

　　由于停市未能阻挡股灾的到来，此举后来引起了相当大的争议。

　　根据口述历史的记载，时任联交所副主席王启铭这样说：

　　周二开会我们讨论了两小时，全体委员出席。有人认为应停市1天，也有人认为只停一天解决不了问题，所以我们建议停市4天，清除积压交易……主席李福兆在凌晨4点致电财政司，“财爷”翟克诚（M.Jacobs）同意停市，证监专员晏士廷（R.Austin）也不派人来参会，他也表示赞成。另一名前副主席马清忠也表示财政司、金融司（接电话者为林定国D.A.CNendick）、证券监理专员均同意联交所的停市决定。

　　10月26日天气仍然阳光普照，开盘时间比往日推迟了1小时，恒生指数像是吃了泻药，当天大盘共跌去1120.70点，以2241.69点收盘，跌幅高达33%，创下全球最大的单日跌幅纪录，现货期指市场更是四度跌停，A股股民至今也没见过当年那种阵势。

　　26日收市后，联交所召开新闻发布会，一名澳大利亚记者质疑联交所主席李福兆，停市是否涉及个人利益，惹得李勃然大怒，高呼对方诽谤。

　　该记者当时代表了市场上不少质疑的声音，有议员认为联交所停市的决定不合法，也有人认为停市既影响了香港自由市场的传统与国际声誉，也损害了投资者的利益；还有人批评联交所的做法是“鸵鸟”，《信报》、《星岛日报》等注重财经新闻的媒体对此有较多的记载。

　　2013年，久未露面的李福兆曾在一场晚宴中坚称，当年停市非常正确，因为那时候股票习惯交收不准时，并无遵守T+1交收规定，停市是为了疏导交收，而不是让股市止跌，如果大跌时有人在交收环节赖账，便会引起雪球效应。

　　无论如何，港股风云人物李福兆从此跌下神坛，10月25日他辞去了期交所副主席一职，联交所的职位也从主席退为副主席。第二年，李福兆被廉政公署拘捕，罪名是非法接受新上市公司配售的股份。

　　作为“远东会”的创始人，交易所“四合一”后的大管家，李福兆在香港股市长河中屡有创新举措，是值得大书特书的人物，TVB电视剧《大时代》中，由江毅扮演的陈万贤，其原型便是李福兆。

　　救市与整改

　　政府及业界的救市压力，很大程度上还来自于期指市场。股市崩盘后，香港期交所发现某些客户开始赖账（不承担合约责任），期货经纪无法讨回合约押金。

　　据时任期交所主席湛佑森交待，香港期货保证公司只有1500万元的资本额和750万元积累储备金，而10月26日须“补仓”的缺口至少有1.08亿港元。一旦期货市场崩溃，期货经纪只能出售股票套现，整个金融市场恐怕将出现灭顶之灾。

　　在较短的时间内，香港市场迅速推出了一系列的“救市”措施，可分为以下5类：

　　1.贷款支持香港期货保证公司，以免引起连锁反应；2.大幅减息，减少买入股票的机会成本；3.刺激收购合并；4.更换各机构管理层；5.成立检讨委员会。

　　从长远来看，当年香港查漏补缺的机制对维护市场健康大有裨益。股灾发生不到一个月，时任港督卫弈信（D.C.Wilson）迅速宣布成立证券业检讨委员会，英国证券业专家戴维斯被委任为主席，组员包括了百富勤的创办人杜辉廉等5名组员，这支6人小组最终耗时7个月，花费500万元，完成了一份443页的重磅调查。

　　1988年6月2日，名为《香港证券业的运作与管理》（俗称《戴维森报告书》）的报告书面世，这份报告书，为香港股票市场长远的发展奠定了基础，因此推出的很多举措，至今令投资者受益匪浅。

　　《戴维森报告书》将主要的关注点放在了香港金融系统的架构、各单位的职责与监管体系上。其精髓在于长达162页的建议内，这些建议，绝大多数被政府所采纳，成为香港证券监管的基石。

　　在报告书公布的第二天，港英政府旗下的立法局、金融事务科及律政署人员当即成立了相关小组落实相关建议。

　　1988年7月13日，立法局通过了《1988年证券（公开权益）条例》，规定任何人若持有上市公司10%或以上股份，即徐公开其股份权益，违反者最高可被判罚款一万元及入狱6个月。今天香港市场上我们熟悉的披露规则，因为1987年股灾得到了确立。

　　7天后，联交所组织章程得到了修改，随后成立了有较广泛代表性的理事会，此前侧重于“老四会”成员的问题得到了解决。

　　1989年3月，香港中央结算有限公司成立，所有证券交易即结算事宜得以集中；同年4月12日，《1989年证券及期货事务监察委员会条例》通过，期货市场的规管得以强化；5月1日，证券及期货事务监察委员会成立，该组织同意监管两件交易所的运作；12月1日，《1989年证券（交易所上市）规则》通过，香港股票上市、配售、交易、检查等事宜得到了更清晰的指引。上述措施全都是遵从了《戴维斯报告书》的建议，总结来说，政府夺回了对股票市场监管的最终控制权。

　　《戴维森报告书》自然也带来了争议。股票交割期是“T+2”合适还是“T+3”合适，引起了一些争论，最终在联交所新任主席利国伟的坚持下，“T+2”得到了保留。另一方面，报告书指责联交所此前沦为“小撮人操控的私人会所”，引起了大部分前任管理层的反感。

　　现在看来，股票交易所的诞生与发展与特定的历史背景相关，关于香港股票交易所的性质及历史发展股市，不妨留在以后讨论。值得肯定的是，现如今交易所成为必须兼顾企业融资、会员及公众投资者利益及社会责任的公共组织，背负着重大的社会责任，与当年不可同日而语。

　　虽说1987年香港遭遇股灾，但是前一年交易所的“四合一”与股市的不断升温，都对交投形成了直接刺激。1987年恒生指数收市点位为2302.75，虽同比下降10.3%，但是成交额为3714.19亿远，同比大涨201.6%。股灾前新上市融资的企业较多，以谢瑞麟珠宝为代表，联交所1987年共迎来27家企业上市，这个数字让港股新股市场迎来了1973年以来最热闹的一年。

　　尾声：里程碑与断舍离

　　1987年之所以能成为香港股市的一个里程碑，在于业界大胆地把这次股灾的责任定义为“人祸”，其后政府果断采纳《戴维斯报告书》中的建议，对香港股市的发展影响特别深远。站在更高的角度看，香港各领域均处于黄金时期，做出调整与改进有的是资本和自信。

　　那一年，断舍离的不仅是香港股市的旧制度，1987年，中英两国政府达成协议拆除九龙城寨，香港最负盛名的“三不管”地区开始改头换面，旧时代的糟粕逐渐被驱逐出历史的舞台。

　　政局愈发清晰明朗，也是刺激1987年年初牛市的一大原因。

　　同一年，周润发站上香港电影金像奖的舞台，《英雄本色》小马哥一角红透香港，1987香港电影票房榜前十名周润发一人占了5部，其中三个角色同时提名金像奖最佳男主角，周润发在87年的颁奖典礼上用“小马哥”的台词调侃自己，那句“我失去的东西一定要亲手拿回来”后来也被各行各业的人挂在嘴边。

　　谭咏麟、梅艳芳、陈百强、许冠杰四人占据了那一年的红磡体育馆，一支叫Beyond的乐队却从高山剧场开始了自己的征程，他们的首张EP《永远等待》、首张专辑《阿拉伯跳舞女郎》以及首场演唱会都诞生在那个1987。

　　房地产、股市、娱乐业的兴盛，都与香港五六十年代的婴儿潮进入青壮年时期密切相关，重整旗鼓再出发是一件再自然不过的事情。那一年，香港小姐的热门候选人邱淑贞在参选过程中陷入整容传闻，她愤然退选，偶遇导演王晶后，转身进入了影视圈；同一年，相似境遇的还有国画大师关山月的弟子徐锦江，本来打算赴美投靠祖父的他，却在飞机上意外结识麦当雄、麦当杰兄弟，阴差阳错也进入了电影行业。

　　香港在1987年埋下了许多种子，但万物生长注定不会一帆风顺。

　　股灾之后虽然是新一轮牛市的开始，但是廉政公署逮捕联交所高管与企业迁册的各种风波，仍将在之后的时间内不断考验着香港。历史的车轮永远前行，正如杜牧所说：后人哀之而不鉴之,亦使后人而复哀后人也。

　　参考文献

　　Stock MarketArtifacts and Archives Collection：Oral History

　　《戴维森报告书》

　　《星岛日报》，1987年10月21日、10月27日

　　《香港股史》，郑宏泰、黄绍伦

　　《香港年鉴》，1988

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