今年港股的新股市场，可以用“糟糕”二字形容，破发现象此起彼伏。

　　但这显然没有消磨企业的上市决心，递交上市材料络绎不绝，“一股脑儿”往二级市场冲。

　　虽然企业上市排起了长队，但有的企业却不“珍惜”机会。据智通财经APP了解，浙江苍南仪表、久泰邦达能源控股(以下简称“久泰邦达”)均是第二次向港交所递交招股说明书，第一次的资料均已显示失效。

　　事实上，拟上市公司在递交上市申请后，港交所会对企业进行提问，若企业在6个月的有效审核期内未完成问题的反馈，申请材料将失效，上市流程终止。若企业想继续上市，则需重新递交材料。

　　那么，二次递交材料，上市之路如此“折腾”的久泰邦达有何来头?

　　据招股书显示，久泰邦达是位于中国贵州省的采煤公司，目前运营两个地下煤矿，即红果煤矿和苞谷山煤矿，截至2018年5月31日，该两矿山的探明资源量分别为1375万吨、1272万吨，控制资源量为674万吨、1369万吨。

　　从该两个煤矿中开采的原煤主要为1/3炼焦煤。1/3炼焦煤是一种新型的炼焦煤，可用于冶金。公司通常将1/3炼焦煤进行清洗加工，生成精煤后出售给客户，而在加工的过程中，会产生副产品，即中煤和泥煤。

　　截至2018年5月31日，红果煤矿、苞谷山煤矿的可销售储量中，有精煤分别为502.6万吨、745.8万吨，可销售储量的税后净现值分别为4.3亿元人民币、5.89亿元人民币。

　　但单有矿可不行，影响公司业绩的因素还有很多，其中最主要的两个便是煤价及产量。煤价又由供需关系、煤的质量所决定，不同的煤，价格有所区别，在久泰邦达的煤产品中，精煤的价格是最高的。

　　而从2013至2015年，由于产能过剩，供大于求，煤炭市场整体萧条，中国西南精煤价格持续下滑，至2016年第二季度时，在供应持续减少的刺激下，精煤平均价格开始恢复上涨。

　　2015年时，精煤价格为每吨6.42万元人民币，2016年时上涨至7.57万元，截至今年5月31日时，再度上涨至13.47万元每吨，较2015年的平均价格翻了近一倍。

　　市场回暖，久泰邦达自然也加大煤矿的开采力度，但实际的产量，又受到煤矿质量的影响，这主要反应在洗煤的回采率上。

　　2015-2017年，红果煤矿精煤的回采率整体保持稳定，维持在51%的范围，而苞谷山煤矿精煤的回采率由2015年的49.97%上升至2017年的52.14%，精煤质量逐渐提升。但2016年时，两个煤矿的中煤回采率均大幅下滑，红果煤矿的中煤回采率下降5.54个百分点至11.64%，苞谷山煤矿的中煤回采率下降3.72个百分点至13.09%。

　　由于质量的下滑，中煤在回采率下降的同时，净热值也较低，因此在2016年时，除了精煤价格上升以外，中煤、泥煤、原煤价格均有所下滑，而这一切都体现在了业绩上。

　　2016年时，该公司的收入为3.97亿元，较2015年有所下滑。但至2017年，精煤价格再次大幅上涨，在原煤质量较好的情况下，中煤、泥煤回采率上升，产量加大，平均价格也有所提升。因此，2017年该公司收入增长57.93%至6.27亿元。

　　值得一提的是，从2015年至2017年，该公司年度利润由0.6亿人民币稳步增长至1.83亿元，年复合增长率为74.64%。即使在收入下滑的2016年，久泰邦达的利润也是增长的，这是因为2016年的销售及分销开支减少所致。

　　从盈利指标上，更能反映出久泰邦达的实际经营情况。从2015-2017年，毛利率、纯利率均稳步提升，而2017年的毛利率较2016年大幅增长14个百分点，主要因为2017年煤价较2016年增长67.56%，且叠加该年产出的原煤质量有所上升。

　　纯利率在2016年出现大幅提升则是因为在2016年减少了2000万元的销售及分销开支以及精煤价格在该年度反弹，2017年时毛利带动纯利率再次提升4.4个百分点。

　　虽然久泰邦达过去三年业绩不错，但也面临部分问题。从上面的分析中能看到，产出原煤的质量对于公司业绩有较大影响。若原煤质量下滑，精煤的回采率虽能保持稳定，但中煤、泥煤的回采率或将下滑，且由于净燃值的降低将导致平均售价的下降，而原煤质量更偏向于不可控因素。

　　与此同时，精煤价格的增速下滑明显。2015-2017年，精煤价格增速超40%，而至2018年前五个月时，价格仅较2017年底时增长6%。价格的快速上升使得市场供给增大，供给端增大后，反而减低了精煤价格增速。后续的精煤价格或将处于一个相对稳定的区间之内，业绩的提升更多的偏向于原煤质量。

　　除此之外，该公司对客户及供应商的过度依赖也是值得注意的问题之一。2018年前5个月时，该公司从五大客户获取的收入占公司总收入的90.5%，最大客户贡献了41.5%的收入。同一时间，该公司从五大供应商处的采购金额占比高至76.6%，对最大供应商的采购额为59.6%。

　　总体来看，久泰邦达在行业回暖，精煤价格上升及2017年原煤质量提高的双重刺激下，实现了三年利润超74%的高速增长，但原煤质量不可控、精煤价格增速下滑、过度依赖客户及供应商等风险不可忽视。

　　久泰邦达有矿无疑，但在上市长队中把第一份上市材料“玩”失效了，是不是有些“任性”了?