机构：银河证券

　　评级：买入

　　目标价：1.46港元

　　中国铁塔股份有限公司(中国铁塔)是全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商。根据沙利文报告，截止2017年12月31日，按站址数量、租户数量及收入计，中国铁塔在全球通信铁塔基础设施服务提供商中均位列第一。截止2017年12月31日，以站址数量计，中国铁塔在中国通信铁塔基础设施市场中的市场份额为96.3%，以收入计，其市场份额为97.3%。中国铁塔将受惠于电讯业务的稳定增长，以及非电讯相关业务的快速增长。我们预期公司2017至2020年间的收入、EBITDA及净利润复合年增长率分别为6.2%、5.3%及27.9%。电讯业务的收入于2017至2020年间的复合年增长率为4.4%，较为稳定。我们相信公司的主要增长动力来自：(i)4G网络扩张；(ii)5G的推出；(iii)非电讯用家对电塔的应用；(iv)较高的分享共享比率；及(v)并购活动。5G发展的消息及越来越多的推广活动均是股价催化剂。近日股价承压，目前的估值相当于6.1倍的2018年EV/EBITDA，我们认为这提供较佳的买入机会。首次覆盖个股，给予买入评级及1.45港元的目标价(相当于7.2倍的2018年EV/EBITDA，低于其他全球同业)。

　　数据流量增加的受惠者。根据F&S报告，从2017年到2022年，中国电信塔基础设施市场的规模预计将从人民币706亿元稳增至人民币1,091亿元，复合年增长率为9.1％。此外，预计中国电信塔基础设施市场的租户数量将从2017年的280万增加到2022年的490万，复合年增长率为11.9％。预计电讯服务提供商租户数量将从2017年的280万增加到2022年的450万，复合年增长率为10.2％。对于数据流量不断增加，中国铁塔是主要受益者之一。

　　预计非电信业务将推动增长。中国铁塔正在扩大其客户群，以减少对电信服务提供商的依赖，因此随着IoV和IoT等新技术发展，我们预期公司的电信塔的应用范围将更广。中国铁塔正积极开发商业建筑、大型场馆、地铁和高铁的DAS项目，覆盖累计长度超过13,000公里的高铁和1,900公里的地铁，以及总面积较大的大型场馆（合计面积超过十亿平方米）。我们预计非电信客户的收入将快速增长，在17-20财年的复合年增长率将达545％。到20财年，非电信客户将占总收入的2.2％，高于2017财年的0.2％。

　　行业重组风险可控。我们明白到，电信运营商行业重组的消息，或引发了市场对中国铁塔的担忧。但是在目前阶段，消息还没得到确认。如果是这种情况，交易将需要一段时间才能完成，而中国铁塔应有足够时间去减轻交易的影响。

　　与海外同业相比并不昂贵。中国铁塔的2018年EV/EBITDA为6.1倍，与全球同业相比并不昂贵。中国政府在5G发展方面处于领先地位，中国铁塔将成为全球塔业之中发展5G的主要企业之一。上市后，中国铁塔是一家相当大型的电信股，具有增长的动力，较全球同业存在折让。从目前的市场环境来看，我们认为投资者或会对中国铁塔抱持观望态度。中国铁塔在上市后的股价表现平平，这为有耐性的投资者带来进场的良机。