机构：银河证券

　　评级：买入

　　目标价：8.23港元

　　周大福公布2019财年第二季度的营运数据(覆盖2018年7至9月)。香港及澳门和中国内地市场的表现强劲，期内零售值同比分别增长25%及15%，胜市场预期。受惠于金价下跌，两个市场的黄金产品销售畅旺。周大福期内的表现胜同业，进一步确定其于珠宝市场的领先地位。我们明白投资者或忧虑公司的营运情况，包括其电子商贸业务增速放缓，及关心公司未能持续派发特别股息。然而，自我们于2018年6月8日下调评级以来，个股股价以下跌39%。公司将于11月公布其2019财年的中期业绩，我们认为目前是重新审视个股的机会。考虑到投资者对公司的忧虑，以及市场的风险偏好下降，我们将2019财年的目标市盈率倍数由原来的23倍下调至17倍，并相应把目标价由11.10港元下调至8.23港元。目前估值相当于14倍2019财年市盈率，接近历史低位。

　　投资亮点

　　香港和澳门：在黄金产品推动下录得强劲势头。由于黄金销售十分强劲，该区第二季同店销售增长达到23％。由于金价下跌，消费者购买量增加，因此黄金产品的同店销售增长41％。然而，珠宝首饰产品在季内承受较大的压力。19财年二季度珠宝首饰的同店销售增长率为-2％，与19财年一季度相比大幅下降（同比增长26％）。我们认为，关键的原因是人民币贬值，导致内地旅客购买更多平均售价较低的珠宝首饰产品。另一个原因是由于去年基数相对较高。

　　中国内地：线下表现良好，但在线销售平平。该区同店销售增长率达到6％，优于上一季的4％。这也主要是受到黄金产品销售强劲推动，因其同店销售增长达到11％。珠宝首饰产品的同店销售增长率为1％，优于上一季的-4％。这也是连续四个季度录得小幅度的负增长后第一个录得正增长的季度。我们认为，这部分是由于周大福成功推出更实惠的产品。同时，季内销售点净增162个。在我们看来，公司应该能在19财年实现约340家门店开业，这可以支持收入的增长。在负面因素方面，电商业务显著放缓，销售增长仅为同比2％（19财年第一季：24％）。

　　股价调整应已结束。自我们上次于6月发布更新报告以来，周大福股价已下跌了39％，表现逊于同业，我们认为是时候重新审视该股，特别是在11月，公司公布业绩之前。我们将评级升到买入。我们将19财年目标市盈率修改至17倍，目标价亦调整至8.23港元。我们认同，随着投资者风险偏好下降，周大福的估值或会受压，但我们仍预计周大福将较同业存在溢价（我们给予六福/周生生的目标市盈率分别为12倍/13倍），主要由于其规模较大且盈利增长较佳（周大福：两位数；六福：单位数）。