机构：兴业证券

　　评级：买入

　　目标价：16.82港元

　　双轮驱动互联网服务高速增长，成为公司利润增长主要驱动力。通过手机销售稳步获取增量用户，并通过预装软件、MIUI系统，将用户向互联网服务导流。公司互联网服务已覆盖各个场景，全方位用户数据赋能精准投递，提升广告ARPU。目前公司广告业务盈利克制，仍有较大增长空间。MAU+ARPU双轮驱动，广告业务带动下互联网服务将高速增长，同时也是公司利润增长的主要驱动力。

　　海外手机业务捷报频传，将成为公司利润增长第二驱动力。目前公司在海外24个国家出货量进入前五。对于价格敏感型的新兴市场，公司手机定价直击用户痛点，手机业务势如破竹。同时新兴市场渗透率较低，市场空间较大，市场增速可观。对于电信运营商为主导的欧洲市场，公司与长江和记合作，携手ThreeMobile旗下运营商，填补欧洲市场低价智能手机空白。公司海外手机业务有望保持高速增长，为公司利润增长第二驱动力。

　　“小米全家桶”共享供应链、销售渠道，保证产品性价比，成为公司高速发展护城河。小米生态链公司以集团作战，共享硬件供应链以及销售渠道，降低产品成本。此外，公司以高毛利产品补贴低毛利产品，保证手机等核心产品价格具有竞争力。小米IoT与生活消费产品涉及领域市场前景广阔，覆盖全生活场景，具有较高的协同效应，是公司高速发展的护城河。

　　成长驱动型公司，高增速撑起公司估值。2018-20年公司营运资金贡献现金流与资本开支相抵，经营利润约为公司经营现金流。其中互联网服务贡献50%以上利润增长，海外手机业务贡献约20%利润增长。双业务驱动下公司Non-GAAP净利润增速CAGR56.2%。

　　投资建议：基于DCF模型估值结果，给予目标价16.82港元（WACC=13%，Perpetualg=1.5%），距10月26日收盘价12.28港元有37.0%涨幅，首次覆盖给予“买入”评级。

　　提示：国内手机行业日趋成熟，竞争趋于激烈；IoT平台及生活消费产品市场前景的不确定性较大；互联网服务行业竞争激烈。