机构：上海证券

　　19Q2净收入增长54%、招生增长120%

　　2019Q2，公司实现净收入约7亿美元，同比增长53.5%，高于此前42-45%的业绩增速指引，主要系招生人数保持高速增长。本季度公司实现招生493.73万人，同比大幅增长120.2%，主要因为公司在暑期实行了针对小班课程和在线课程的促销活动。公司2019H1实现净收入12.50亿美元，同比增长60.8%。截止季度末，公司账面递延收益约为8.7亿美元，较去年同期增长约19.3%，主要是预收了学而思培优小班的秋季课程学费。公司预计2019Q3实现净收入约为5.63亿美元-5.72亿美元，同比增长30%-32%，不考虑汇率波动影响的话，同比增长约35%-37%。

　　小班仍为核心业务，培优收入增长49%、招生增长73%

　　2019Q2，小班业务（含学而思培优、励步、摩比及其他）收入占比为79.6%，仍为核心业务，但占比逐季下滑。Q2学而思培优占总净收入的70.5%，同比下降2.1pct，其收入以美元计同比增长49.1%、以人民币计同比增长48.1%，实现招生人数同比增长72.7%。纯线下培优收入以美元计增长47.3%、以人民币计增长44.9%，其注册人数同比增长36.6%。本季度培优在线占学而思培优小班业务收入的4.7%、招生人数的29.3%。Q2非五大城市的收入占比进一步提升至44.1%。

　　智康1对1收入占比下降，在线业务高速增长

　　2019Q2，智康1对1以美元计收入同比增长29.1%，收入占总净收入的8.2%，同比下降3.9pct。在线业务（学而思网校）收入以美元计同比增长184.2%、以人民币计同比增长183.5%，季度招生240万人，同比大幅增长223%，主要系夏季大力促销增加获客。在线业务本季度总净收入占比达到11.7%，招生人数占比达到48.6%。本季度促销和短期在线课程招生超过180万人，占到学而思网校注册人数的77.6%，贡献学而思网校收入的13.7%。

　　毛利率持续提升，预计产能供给增速30%以内

　　2019Q2，公司综合毛利率为52.91%，同比增加6.65pct，连续五个季度提升，主要系小班业务利润率回升及教室使用率提高。截止8月底，公司在全国43个城市共设有648个教学中心，季度净增18个教学中心，分别是5个培优小班、2个摩比、4个智康1对1和7个励步。教室方面，公司Q2新增了83个培优小班教室，大多数新增小班教室集中在深圳、武汉、徐州、石家庄等城市。截止季度末，全国共有460个培优小班、12个摩比、99个智康1对1和77个励步，公司计划2019Q3新增10-15个培优小班，预计2019财年公司产能供给增速在30%以内。

　　促销致销售费用率大幅上涨，管理费用率基本持平

　　2019Q2，公司销售费用同比大幅增长159.4%至1.52亿美元，销售费用率同比提高8.84pct至21.68%，超过同期管理费用率，主要系公司加大了在线营销力度以扩大用户基础和品牌影响力，同时给予了销售人员更高的薪酬回报。公司本季度管理费用率约为19.83%，基本与去年同期持平，Non-GAAP管理费用率约为17.62%。

　　业绩较快增长，营销开支加大使盈利水平有所下降

　　2019Q2，公司实现经营利润8089万美元，同比增长18.4%；Non-GAAP经营利润为9899万美元，同比增长23.8%，增速有所放缓主要系营销开支大幅增加。本季度，公司归属净利润为7699万美元，同比增长29.5%；Non-GAAP归属净利润为9509万美元，同比增长33.8%。公司归属净利率约为11.0%，同比下降2.0pct，Non-GAAP归属净利率约为13.6%，去年同期为15.6%。