新城悦(1755.HK):业务规模快速增长,唯估值偏高,给予“中性”评级,目标价2.28港元

  机构:国信证券

  评级:中性

  目标价:2.28港元

  业务规模快速增长

  截至2017年底,公司物业管理服务覆盖了21个省级行政单位的49个城市,总合约建筑面积约为6,781万平方米,在管建筑面积约为3,628万平方米,三年复合增速分别达45%、37%。2015年——2017年,公司物业管理服务板块收入、增值业务收入均保持高速增长,复合增长率分别达38.9%,67.7%,从业绩增速来看是中国增长最快的物业管理提供商之一。

  背靠新城集团带来显著的增长潜力

  2015年——2017年,公司来新城集团的合约建筑面积占比为95.4%、77.8%、76.3%、在管面积占比分别达95.9%、75.6%、72.2%,公司业绩的增长与新城集团发展密切相关。而截至2018年4月,新城控股排名中国房地产企业销售业绩TOP100第10名,2017年底新城集团的土地储备面积6740万平方米,是新城悦2017年底在管面积的1.85倍,为新城悦未来三年在管面积的稳步增长打下坚实的基础。

  财务表现稳健

  2015年——2017年公司毛利持续上升,毛利率基本保持稳定,净利润率由5.8%提升至10.6%,净利润增长率分别达到了126.4%及75.8%;公司近三年应收帐款周转天数分别为23天、26天、27天,显示公司物业管理费保持稳定的回收周期。

  盈利预测与估值

  公司IPO发行价定价为2.9港元,对应2018年PE为20倍,在当前相对低迷的市场环境下估值偏高。我们预计公司2018年——2019年营业收入将实现30%的增长达11.3亿元、14.6亿元,归母净利润实现39.7%、38.2%的增长达1.02亿元、1.41亿元。给予公司2018年PE16倍,对应市值18.27亿港元,以发行后8亿总股本计算,对应目标价2.28港元,给予“中性”的投资评级。

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