大市解析

　　10月末11初全球市场经过短期急速的上涨之后，上周，市场再次出现萎靡，周涨跌幅看，恒生指数下跌3.34％，国企指数下跌2.40％，红筹指数下跌2.20％，内地A股方面，沪深指数连续5日下跌，沪指下跌2.90％，深指下得2.78％，中小板指下跌4.28％，创业板指下跌1.89％。

　　板块方面是跌多涨少，油气发展商及油气设备、电讯、药品、燃气供应、教育、供水、食品添加剂等板块涨幅居前，而电商及互联网、地产、汽车、博彩、工业及电脑器材、纸制品、半导体等跌幅居前。

　　消息及政策面上的利好正对市场的影响减弱，10月31日，中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作；11月1日，习主席召开民营企业座谈会，并发表重要讲话，提到针对当前股票市场股权质押风险，提出有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施，帮助企业渡过难关，避免发生企业所有权转移问题；11月2日，中美两国元首通电话，并有望在11月底于阿根廷举行的G20峰会上两国就贸易问题达成协议。在政策面上的强力支持下，内地沪指在10月30日、10月31日、11月2日大幅上涨，并带动恒指在10月31日、11月1日和11月2日出现暴涨。

　　11月5日，中国10月财新服务业采购经理人指数发布，为50.8，大幅低于前值53.1和预期52.8，创13个月新低，综合采购经理人指数50.5，大幅低于前值52.1，创28个月新低，经济活动的大幅放缓，对市场后市产生压力。11月5日~11日，中国首届国际进口博览会在上海召开，将扩大上海自贸区范围，在上海证券交易所设立科创板，然沪指并没有因本周的利好消息带来一个上涨，说明市场目前情绪仍比较低迷。

　　本周，市场重要信息较多，11月13日，意大利将向欧盟提交新的预算案，此前，欧盟已经否决了意大利的预算案（这还是欧盟首次否决成员国预算案），如果意大利与欧盟在预算案上不能达成“和解”，欧洲债务问题或将再次“引爆”市场，成为市场焦点。

　　11月14日，中国国家统计局将召开新闻发布会，通告10月份经济运行情况，三季度，GDP增长年率仅6.5％，经济增长率下滑风险加大，通过对城镇固定资产投资年率、规模以上企业工业增加值年率、零售销售年率等数据，将一瞥大陆经济形态。与此同时，14日将公布美国10月份消费者物价指数及核心消费者物价指数，11月2日，美国公布的非农就业人数高达25万人，大幅超出市场预期，失业率维持在3.7％低位，如果本次消费者物价指数继续符合/超出市场预期，将对12月美联储加息与否产生重大推动。

　　总体来看，四季度市场不确定性依然较大，首先是中国大陆经济下行压力较大，其次依然是老生常谈的美联储加息问题，如果美联储加息，或将带动香港金管局跟随加息，给市场带来重大影响。

　　因此，对于后市，短期来看，依然是谨慎大于乐观，但长期上看，经过9个月的下跌，市场部分蓝筹股已经具备长期投资价值。板块上看，地产、汽车、造纸、航空、博彩等行业应继续保持谨慎。以汽车行业为例，汽车销量已经连续4个月下跌，且跌幅呈扩大化趋势，不仅从侧面反映出经济所面临的压力，也是汽车行业26年来最大的考验。对于周期性、受宏观经济影响巨大的行业，以及对汇率变化表现敏感的行业，应继续保持谨慎。

　　其次是科技行业，智能手机目前已趋于饱和，仅在发展中国家地区存在大幅增长前景，对此，智能手机产业链上的公司业绩增长将持续面临压力。与此同时，智能手机的饱和，也预示着互联网用户增量已经趋于平缓，互联网公司流量增长将放缓。因此，短期来看，香港市场以智能手机产业链为主的科技公司以及腾讯或将继续面临调整。

　　值得一提的是油气和黄金板块，国际油价在10月初达到年内最高点以来，已经下跌将近20％，技术性陷入熊市，与此同时，10月31日美元指数突破97之后经过短期的大幅下跌，但在上周，美元指数重回升势，截止上周五，美元指数收于96.890，离突破97关口仅一步之遥。美元指数的上涨，将给国际油价及黄金带来一定的负作用，使油气及黄金板块相关公司带来调整，短期可适当回避。

　　个股评论：白云山（00874）

　　一、王老吉药业成为公司子公司，丰富王老吉产品线

　　2018年，公司与同兴药业关于王老吉药业的股权纠纷案终于尘埃落定。同兴药业持有的王老吉药业48.0465％股份，股东变更登记为白云山的工商变更登记手续已办理完成，王老吉药业成为白云山持股 96.0930％的控股子公司。将王老吉药业纳入旗下，公司将增加绿盒装王老吉这一优质资产，丰富王老吉产品线，有助于业绩提升。

　　王老吉药业产品以绿盒装王老吉为主，年收入在7-8亿元，历史最高峰达到20亿元左右，净利润率超10％。近几年绿盒装王老吉规模下降主要是因为绿盒定价相对较低，体量小，在以往罐装凉茶两巨头激烈竞争，实施价格战等背景下，抵御风险能力相对较弱。目前，公司对王老吉药业持股比例提升至96.09％，剩余股权主要由王老吉药业管理层持有，十分分散。中长期来看，绿盒对公司凉茶产品体系是一种较好的补充，丰富现有产品线，预计公司会统筹规划绿盒，红罐等协同发展，进一步扩大王老吉市场覆盖度，将对王老吉收入利润均有一定帮助。

　　二、王老吉竞争优势明显。

　　近期有关竞品加多宝内外经营问题不断，此前中弘股份债务重组所披露的加多宝经营数据显示其去年收入规模缩水严重，但遭到加多宝否认。同时，加多宝的两大包材供应商奥瑞金、中粮包装因与加多宝的股权合作关系问题正寻求法律通道解决，而且停止向后者供货。近期渠道反馈加多宝市场缺货明显，我们判断与供应商合作问题有关，对其旺季销售将产生不利影响。相反，王老吉今年品牌营销投入加大，多地市场反馈终端价略高于竞品，竞争优势正不断扩大，预计王老吉下半年收入增速快于上半年，全年可达到双位数水平。

　　三、大南药继续发力，金戈表现靓丽

　　大南药收入延续上半年增长态势，最核心产品金戈增速相比上半年略有提升，利润表现来看，前三季度大南药营业利润增速相比上半年加快，一方面，金戈这类高毛利产品占比扩大，另一方面，公司日益注重经营效益，费用精简，对利润贡献不可忽视。

　　四、公司三季报业绩靓丽

　　根据10月29日公司发布的2018年三季报显示，2018年前三季度，公司实现营业收入298.76亿元（人民币，下同），同比增长87.11％；归属于公司股东的净利润34.39亿元，同比增长131.50％；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.82亿元，同比增长50.99％；加权平均净资产收益率增加8.50个百分点至16.71％；基本每股收益2.115元。其中，第三季度，营业收入150.36亿元，同比增长209.91％；归属于公司股东的净利润8.20亿元，同比增长150.46％。

　　五、港股市场下半年医药板块大幅回调，致使公司估值较低。

　　上半年，港股市场药品板块表现强势，但六月份之后，行业出现大幅下跌。石药集团、中生制药、三生制药等都出现较大幅度下跌，在这一过程中，白云山表现也相对较弱。而经过前三季度公司业绩大幅增长后，致使公司2018年估值较低。

　　六、风险提示：1）王老吉、金戈等销售不达预期；2）竞争加剧导致王老吉利润率提升受阻；3）食品药品安全问题；4）医药政策风险。