机构：兴业证券

　　评级：审慎增持

　　目标价：8.2港元

　　投资要点

　　3Q18业绩情况：2018年第三季度，公司收入8.51亿美元，QoQ-4.5%，若剔除一次性技术授权收入，QoQ+1.5%；毛利率20.5%，对比2Q18剔除非经常收入后毛利率为19.7%；归母净利润0.27亿美元，QoQ-48.5%。4Q18业绩指引：收入在7.73亿美元~7.89亿美元，毛利率在15%~17%，Non-GAAP经营费用在2.26~2.3亿美元，少数股东损益为0.20~0.22亿美元。

　　近期市场需求低迷，业绩存在一定压力。整体看终端需求低迷，以手机为例，2018年前三季国内手机出货量同比下滑17.0%，目前手机库存较高，客户订单保守。再叠加季节性低谷，未来两个季度需求偏弱。

　　研发稳步推进，静待长期技术突破的果实。公司28nm HKC+已完成研发，正在扩充28nm IP集来满足更多客户，28nm HKMG竞争力增强。第一代Fin FET技术已完成商业准备，正处于客户IP验证阶段，预计2019年下半年量产，未来将应用于4G LTE、5G、AI、IoT等领域芯片。未来公司还将研发第二代Fin FET技术，不断缩小与第一梯队的技术差距。

　　投资建议：我们认为公司长期投资逻辑不变，看好公司坚定发展先进制程的战略，公司未来有望成为国际市场上仅次于台积电和三星的晶圆代工大厂，背靠国内半导体产业需求，长期价值不减。我们预测公司2018/19/20年每股净资产为1.09/1.11/1.17美元，考虑到近期的业绩压力，按2019年0.95倍PB估值，给予公司目标价8.2港元，距现价有29.5%的涨幅空间，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：终端需求持续低迷、研发进展不顺、市场价格竞争