去年卷入虐童事件的红黄蓝(RYB.US)，如今带着“崩盘”的消息再一次回归公众视野。只是，不同于上次崩盘时人们的口诛笔伐，这次竟然有许多人在拍手称快，甚至还想讨论一个问题：

　　“红黄蓝未来会退市吗?”

　　根据纳斯达克交易所的退市规则，如果某公司股票市价低于最低交易价(1美元)超过30个交易日，会向该公司提出退市警告，若该公司在90天未改善公司业绩，使其股票的市价回复到高于最低交易价的“可以接受”水平，该公司将被勒令退市。

　　实际上，红黄蓝现在就处在“退市”的悬崖边缘。智通财经APP观察到，北京时间11月15日晚，红黄蓝股价出现闪崩，10分钟之内股价暴跌60%。截至美股收盘，红黄蓝最终报收7.83美元/股，跌幅达52.97%。

　　资料来源：富途证券

　　若公司不能给出有效的应急方案，维持此跌幅，3个交易日之后，红黄蓝股价将跌破每股1美元，并在30个交易日后触发美股退市警告。

　　而且这一切看上去并不像危言耸听。

　　来自政策的“二向箔打击”

　　红黄蓝的闪崩是出于市场对一份政策文件的解读。

　　新华社15日受权发布了《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》。该文件明确提出民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产，以及金融监管部门要对民办园并购、融资上市等行为进行规范监管。

　　市场对于该政策的解读颇为一致，均认为该政策导向明确，上市的民办幼儿园企业将受到影响，不管公司上市地在何处。

　　而这一解读的后果就是，红黄蓝成为了15日晚资金出逃的“重灾区”。

　　众所周知，红黄蓝是一家以发展幼儿园为核心业务的公司，其“红黄蓝”品牌幼儿园面向的是2-6岁的儿童，经营上采取的是直营和加盟模式。

　　智通财经APP观察到，截至目前，红黄蓝拥有直营幼儿园90所，以加盟模式运营的幼儿园有216所。并且红黄蓝营收及利润增长的内生驱动力源于公司幼儿园和亲子园的学费、加盟费等收入，其中学费更是红黄蓝总营收的核心。

　　为了扩大公司的规模效应，红黄蓝采用了直营园与加盟园同步扩张的发展模式。此前由于红黄蓝的核心收入来源于其直营园的学费，但这种自营式增长大幅低于市场竞争对手的扩张速度。

　　智通财经APP了解到，以威创股份为例，公司通过快速并购的方式，在2017年上半年实现营业收入4.75亿元，同比增长4.82%;净利润达1.04亿元，同比增加45.43%。这种模式的优势在于教育网络的扩张速度更快、成本更低、本地化竞争力更强，并且覆盖区域也能更广阔。只是这种扩张模式并不是以直营为核心而是通过特许加盟的方式进行。

　　这种模式对红黄蓝的吸引力有多大呢?在此前由于“虐童案”，红黄蓝宣布加盟园开始整改。但在2018年Q1，红黄蓝毛利润大幅下滑83.1%，净亏损270万美元。

　　为了挽回业绩，公司于6月重启加盟园模式，财报显示，2018年上半年，红黄蓝的加盟幼儿园增加了6座，加盟亲子园增加了83座，目前已经超过1000家。而公司同期毛利润则上升至1590万美元，较去年同期的940万美元增长69.1%。短短3月，业绩表现立竿见影。不得不说，红黄蓝喜欢这一模式不是没有原因的。

　　可以说，加盟模式已经是红黄蓝高速发展的命脉。只是如今一纸文件下发，“上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产”，这项规定几乎堵上了红黄蓝的这条“高速路”通车的可能。

　　“虐童案”记忆犹新，快速扩张后遗症

　　红黄蓝为全国人民所知，竟是因为臭名昭著的“虐童案”，想必这是谁也没想到的。

　　2015年11月，吉林四平市红黄蓝幼儿园的家长在孩子身上发现针孔，虐童老师多次用缝纫针等工具扎伤多名儿童。

　　2017年4月，网络上流传出一段红黄蓝幼儿园大红门幼儿园老师推搡、踢打孩子的视频，并且视频中三名涉事教师中的两位还没有教师资格证。

　　2017年11月，北京市红黄蓝新天地幼儿园被曝虐童，多名儿童身上发现针眼。

　　“虐童”事件一经报道，红黄蓝股价应声下跌。并且在此后公司发布今年二季报时股价也几乎毫无波动。

　　资料来源：富途证券

　　因为美国对“虐童”行为一直是采取“零容忍”的态度。智通财经APP了解到，在美国《儿童虐待防治法》和《儿童保护法案》等法律法规中存在一项“强制报告制度”，当有人“有理由相信”或“有理由怀疑”儿童受到虐待或忽视时要举报，对于知情不报者，法律上也规定了极其严厉的监督和惩戒措施。

　　可以说，红黄蓝对于加盟园管理的缺失以及多起负面事件使得其在市场上建立起来的口碑被严重破坏。

　　实际上，红黄蓝对自身快速扩张后教师资质及品行等问题一直心知肚明。在去年9月公司IPO上市时，红黄蓝招股书的风险因素内容多达30页，其中红黄蓝提到，“我们不能确保老师们一致完全遵守我们的服务规范和标准，任何不良行为和令人不满意的表现都将会伤害公司声誉，对于营收和利润有潜在影响。”

　　这句话几乎就是2个月后虐童案的“官方预警”。

　　事后，我们很容易发现，“虐童案”多发区并非红黄蓝的直营园而是其高速扩张所倚赖的加盟园。很显然，快速扩张背后，红黄蓝并没有做好加盟园幼师以及管理人员的资质审核及相关培训。可以说，红黄蓝对利润的渴望战胜了幼教对人性的关怀。

　　如今，在监管层发布规定的背景下，红黄蓝加盟园扩张之势将几乎停滞，不过这对公司而言或许是一个提高自身质量、恢复口碑的机会。

　　港股涉幼教育股的“凛冬”

　　此次政策的杀伤力不仅仅针对红黄蓝，港股教育股中涉及幼儿园产业的公司似乎也不好受。

　　经智通财经APP统计，此次港股受到政策波及的上市公司分别有枫叶教育(01317)、宇华教育(06169)、博骏教育(01758)以及成实外教育(01565)等涉幼教育股公司。

　　根据这些教育股公司发布的最新一期财报显示，其拥有的幼儿园数量分别有19家、8家、6家和2家。也就是说，如何应对此次政策冲击，将成为这些公司最近一段时间最需要考虑的问题。