机构：国金证券

　　评级：买入

　　业绩简评

　　公司18年前三季度营收119.77亿元/+37.2%，归母净利31.07亿元/+60.4%。Q3单季度，公司营业收入为42.35亿元/+34.74%；归母净利10.6亿元/47.7%。

　　经营分析

　　业务量增速维持高位、并购货代业务拉动营收净利高增长。

　　①Q3单季度业务量达到20.96亿件/+36.5%，超出行业平均增速11个百分点，仅次于韵达（49.67%）。市场份额从去年同期的15.2%提升至16.6%。

　　②Q3营收同比增长34.7%至42.35亿元。主营业务快递服务收入增长23.3%,营收增速高于快递业务增速，主要系17Q4并购的货代业务三季度完成了2.91亿元的收入，而剔除货代业务，收入同比增长25.5%。

　　③快递业务量增速低于快递服务收入增速，主要由于单个包裹的重量减少及对加盟商激励增加所致。

　　单票成本持续改善，未来自动化设备持续投入、自由车辆占比提升，单票成本仍有下降空间。

　　①Q3单季度，单票运输成本和分拣中心成本下降了0.09元，核心快递业务毛利率为33.4%/-2.5pct，货运代理业务的摊薄影响2.1pct，去年同期统一口径毛利率仅下降0.4pct。

　　②单票运输成本从去年同期的0.72元下降至0.65元，源于包裹平均重量下降形成的装载坪效提升，路由线路的持续优化及自有车辆及高运力甩挂车的使用，其中自营卡车的总运输成本占本季度卡车运输总成本的66.5％/+12.6pcts。

　　③单票分拨成本下降主要得益于分拨中心自动化程度的提高，抵消了部分人工成本。三季度分拨中心的平均人工数仅增长了17.2%，显著低于36.5%的业务量增速。

　　在手现金充裕，公司回购显信心。

　　①截至Q3季度，中通持有的现金及现金等价物为181.66亿元，公司在手现金充裕，物流版图有望持续扩张。

　　②11月14日，中通快递宣布公司董事会已授权新股回购计划，授权中通快递接下来的18个月期间以美国存托股票的形式回购其累计价值达5亿美元的A类普通股。公司预计将以现有现金余额为回购提供资金。我们认为公司回购计划反映了中通管理层对公司稳健的经营基本面和财务实力的信心。

　　投资建议

　　受益于业务量高增速及规模效应带来的收入增幅覆盖成本增幅，我们预计18-20年非通用准则净利润为41.54亿元、53.73亿元和68.44亿元，增速分别为33%、29%和27%。目前公司股价对应18-20年23X、19X和15X市盈率，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　电商增速下滑导致快递需求下滑，行业竞争加剧，加盟商网点不稳定