机构：天风证券

　　评级：买入

　　布局柠檬茶，全国化带来量价齐升消费升级之下，柠檬茶凭优势脱颖而出，加之优于凉茶的功效，大有替代凉茶的趋势，发展空间很大。国内以低浓度果汁及路边的茶饮料为主，在消费升级的当下，喜茶星巴克开始替代低端餐饮柠檬汁，维他柠檬茶逐渐替代低浓度果汁类柠檬。国内柠檬茶空间结合“维他”柠檬茶的强势替代趋势以及不断提高复购率，未来“维他”柠檬茶需求量将迎来大幅上升，有望达到可比香港市场的繁盛景象。随着公司全面铺货的完成叠加产品结构优势、产品线优势、人员优势、未来的提价弹性以及广告带来的复购驱动，我们预计18-20年柠檬茶营收35.88、56.82、77.16亿元，利润可达10亿元以上。看好公司柠檬茶为业绩注入的引擎动力。

　　豆奶趋势明确，为业绩添亮点

　　公司抓准目前时机，对柠檬茶进行全国化，之后将催生更加明确的豆奶发展趋势。我国已成为全球最大的豆奶消费市场。随着对健康关注的升温，和豆奶足以替代牛奶的营养价值，行业需求强劲。再协同公司北方市场布局，公司打造柠檬茶、豆奶两个全国化细分大单品，值得期待。此外，目前我国人均豆奶消费量约0.8L，远低于日本2.6L的人均豆奶消费量，未来人均豆奶消费量提升空间较大，进一步为公司业绩添亮点。

　　中国区新帅就任，加码全国化力度，带领“维他”逐鹿中原

　　2月份钟廷毅先生被任命为维他奶中国区CEO。钟先生曾服务于强生、亿滋、达能等世界500强消费品企业，长期从事市场营销和综合管理方面的工作，拥有丰富的成功管理经验。营销老将的新帅任命，彰显公司布局中国内地市场的决心与力度。在新帅的带领下，有望为内地业绩创造新突破。

　　榜样的力量—加多宝：维他奶与加多宝有着极为相似之处

　　在经营策略上：（1）维他奶与加多宝采取的均是品牌经营模式，聚焦打造大单品；（2）维他奶也是先集中主要力量发展优势区域，然后开始全国化布局。

　　在营销策略上：（1）维他奶亦重视宣传推广，不断加大宣传以及活动冠名力度；（2）渠道方面，维他奶加码餐饮，实现了餐饮、商超、便利店以及电商渠道的全方位覆盖。

　　维他奶有望延续加多宝成长之路，带来市占率较大弹性，擎起行业大旗。

　　盈利预测与投资建议：

　　随消费升级利好，全球化布局愈加完善，产品销量将继续增加，带来营收扩张。叠加费用管控以及利润上升空间，我们预计2018-2020年营业收入分别为67.8/94.2/119.0亿元，净利率分别为11%/13%/15.5%，营收复合增速达到32%。考虑到港股通和公司的高成长性，给予19年35倍估值，12个月市值429亿元人民币，给予买入评级。

　　风险提示：消费升级不达预期，品牌宣传不达预期，全球化布局不达预期，食品安全问题。