小米集团-W(1810.HK):三季度业绩超预期,IoT增长迅猛,互联网优势逐渐释放,给予“强烈推荐”评级

  机构:东兴证券

  评级:强烈推荐

  小米集团(1810.HK)于2018年11月19日发布2018年三季报。3Q18收入508.5亿元,YoY49.1%,QoQ12.4%。毛利65.8亿元,YoY26.4%,QoQ16.4%。经调整后净利润28.9亿元,YoY17.3%,QoQ36.3%。毛利率为12.9%,YoY-2.4bpt,QoQ+0.4bpt。经调整后净利率为5.7%,YoY-1.5bpt,QoQ+1.0%。3Q2018每股基本盈利0.12元,摊薄后为0.10元。

  观点:

  智能手机贡献近七成营收,IoT与生活消费品、互联网业务同比增长强劲。3Q2018智能手机业务受惠于手机销量及平均价格的提升,录得营收349.8亿元,YoY36.1%,QoQ14.7%,占总营收68.8%(环比上季度增加1.4个百分点),智能手机业务依然是小米的基石。IoT与生活消费品受益于智能电视、笔记本电脑、小米手环及米家电动滑板车等若干热销生态链产品需求增长,3Q2018录得营收108.0亿元,YoY89.8%,QoQ4.1%,占总营收21.2%(环比上季度减少1.7个百分点)。互联网服务录得营收47.3亿元,YoY85.5%,QoQ14.7%,占总营收9.3%(环比上季度增加0.5个百分点)。

  智能手机逆势增长,产品组合持续优化,出货量及平均售价双双提升。3Q2018全球智能手机出货量同比下滑6%,小米智能手机逆势增长,出货量达3330万台,YoY20.4%,QoQ4.4%。截止2018年10月26日,小米手机累计出货量已超1亿台,提前完成全年目标。Q3小米持续产品组合优化策略,中高端手机销量已占总销量的31%,该季度手机平均售价继续提升至1052元人民币,YoY13.0%,QoQ10.4%,平均售价上升主要因为小米8等中高端机型在中国销售强劲,加上对西欧的国际智能手机出货量比重上升。截至2018年10月,小米8系列手机(包括小米8旗舰版、探索版、小米8SE等)出货量达600万部,今年双十一期间,小米MIX3、小米8、小米8青春版分别稳居3000-4000元/2000-3000元/1000-2000元(天猫、苏宁)销售额冠军。

  持续推进手机业务多品牌策略,切入细分市场,定位多样用户群体。1H2018,小米通过参股投资的企业,推出专注极致游戏体验的黑鲨品牌手机。3Q2018小米推出专注极致性能和速度体验的手机子品牌POCO,平均售价为2100元人民币,目前POCO手机在主要国际市场发售且广受欢迎。2018年11月20日小米宣布与美图达成战略合作,此次合作意在切入女性手机市场,并进一步完善其在细分市场布局。

  出海战略效应凸显,海外收入占比持续提升。3Q2018小米国际市场收入为223亿人民币,占总收入43.9%,同比大涨112.7%,环比提升7.9个百分点。根据Canalys,按智能手机出货量算,小米三季度占全球市场份额9.7%,在全球30个国家和地区的手机市场上占据前五。3Q2018印尼市场手机出货量同比增长337%,排名第二。印度连续四个季度保持出货量第一,市占率30%(比第二名高出7%),呈显著领先地位。西欧市场出货量同比增长386%,排名第四。

  IoT与生活消费品Q1-Q3收入超去年全年,智能电视贡献显著。小米电视与笔记本贡献IoT分部40%收入,Q3单季度合计收入达42亿元,同比增加100.3%。其中,小米智能电视全球销量同比增长198.5%,Q1-Q3全球累计出货量超500万台,10月份单月出货量首次突破100万台。小米智能电视已于今年2月进入印度市场,IDC资料显示其已成为印度市场领先的智能电视品牌。用户数据方面,IoT平台连接全球智能设备数达1.32亿台,环比增长13.8%。拥有五台以上(除手机和笔记本电脑外)小米智能设备用户达198万,环比增长16.5%。小爱同学月活用户超3400万。

  互联网基因逐渐显现,广告收入增长强劲,海外变现初见成效。互联网服务分为在线广告与互联网增值服务。受惠于推荐算法持续优化,用户不断使用小米的互联网服务,加上预装收入增加,3Q2018广告服务录得营收32亿元人民币,YoY109.8%,QoQ28.0%,占互联网服务总收入68.1%(环比增加5.6bpt)。互联网增值服务录得营收15亿元人民币,YoY49.7%,环比持平。其中游戏运营受政策影响,录得营收6.5亿元,YoY12.0%,QoQ-7.3%;其他互联网增值服务受益于互联网金融及有品电商业务,录得营收8.9亿元,YoY98.6%,QoQ12.1%。公司首次公布互联网服务中海外收入占比,3Q2018海外收入占比4.4%。

  互联网用户活跃度提高,三季度实现ARPU21元人民币。由于智能手机销量及用户使用增加,MIUI和ARPU第三季度MIUI月活跃用户达2.24亿人,同比增长43.4%。第三季度每用户平均收入(ARPU)21.1元,同比增长29.4%。2018Q3用户日均使用小米手机时长约为4.5小时,其中中国和印度的用户使用时长接近,两个国家用户使用手机的习惯相近。

  非智能手机设备的互联网服务收入所占比重加大。电视互联网收入占2018年第三季度互联网服务总收入5.4%,受惠于小米电视以及小米盒子的月活用户数强劲增长。小米在长期的硬件数据积累之后,互联网服务开始进入收获期,预期巨大的存量市场将使得互联网变现能力进一步提高。

  硬件产品毛利继续受汇率影响;互联网服务分部贡献五成毛利,毛利率达历史新高。3Q2018智能手机录的毛利21.3亿元,YoY4.5%,QoQ-28.8%,贡献32.5%毛利(占比环比下降3.5bpt)。IoT与生活消费品录的11.32亿人民币,YoY15.6%,QoQ95.6%,贡献17.2毛利%(占比环比下降0.1bpt)。互联网服务录得毛利32.22亿元,YoY30.1%,QoQ107.3%,贡献49.2%毛利(占比环比增加4.8bpt)。

  3Q2018毛利率为12.9%,YoY-2.3bpt,QoQ+0.4bpt。具体来看,智能手机毛利率为6.1%,YoY-5.6bpt,QoQ-0.6bpt,汇率波动影响较大。IoT与生活消费品毛利率为10.5%,YoY+0.3bpt,QoQ+1.1bpt。互联网服务毛利率为69.4%,YoY+7.2bpt,QoQ+5.6bpt。

  线下渠道持续拓展,整体运营保持高效,营业费用率环比下降0.3bpt。新开小米之家基本告一段落,授权店将成为新店开设重点。截止2018Q3小米之家共有499家,三季度新开99家,开店速度明显减缓,主要部署于一、二线城市。截止三季末,小米之家的部署基本告一段落,未来战略重点将集中于降低管理难度,提高运作效率上。授权店方面,截止三季末,全国共计1100家,单季新增740家。预期未来授权店数量将进一步增加,以提高线下市场覆盖率,通过于中小城市及农村地区开设授权店以实现进一步渠道下沉战略。尽管线下渠道快速扩张,公司依然保持整体运营高效,营业费用率仅为8.5%,环比下降0.3bpt。

  小米上市首次披露不受优先股影响净利润,与同期不具可比性。2018Q3录得净利润为24.8亿人民币,剔除可转换可赎回优先股供应价值变动,以股份为基础的薪酬,投资公允价值增益净值和收购所得无形资产摊销,共录得Non-GAAP净利润28.9亿元人民币,YoY17.3%,QoQ36.3%,基本符合营收与毛利率的增幅与波动。

  净资产由负转正,优先股影响消除。3Q2018小米集团的总资产为1474亿,净资产(股东权益合计)为672亿元,首次由负转正。资产负债率为54,4%,与可比公司相比,介于合理区间。(可比公司平均值为46%)

  结论:

  小米智能手机海外销量增长强劲,国内产品组合持续优化,未来市场份额有望进一步提升。随着智能手机下一个增长点5G时代到来,新一轮的手机更新潮将至,小米预期2019一季度于欧洲,2020年于中国推出5G智能手机,我们对小米手机未来销量保持乐观。IoT与生活消费品受汇率波动影响较小,预期明年生态链将有大量产品上线,届时或有不少爆品产生,随着人均拥有小米智能设备数量提升以及新用户数量的增长,IoT与生活消费品有望保持目前强劲的增速。互联网服务对毛利贡献将超五成,公司互联网基因日益凸显,在线广告、互金、有品电商以及未来海外互联网变现都将为该分部提供增长动力。我们预计公司18-20年经调整后EPS分别为0.32元、0.48元、0.86元,当前价格对应PE分别为40.4X、27.1X、15.0X,基于其独特的竞争优势,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:

  智能手机销售低于预期,IoT与生活消费品增速低于预期,互联网变现不利,汇率波动带来负面影响

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