大市评述：

　　上周，香港市场继续延续着阶段性震荡向上的趋势，全周看，恒生指数上涨2.23％，国企指数上涨2.24％，内地A股方面，沪指上涨0.34％，深指上涨0.59％，创业板指上涨1.58％。海外市场方面，美股大涨，道琼斯工业指数全周上涨5.16％，标普500上涨4.85％，纳斯达克指数上涨5.64％，欧洲方面，富时100上涨0.26％，法国CAC40指数上涨1.15％，德国DAX指数上涨0.58％。

　　11月份，恒生指数大涨6.11％，国企指数上涨4.77％，内地A股方面，沪指全月下跌0.56％，深指上涨2.66％，创业板指上涨4.22％。欧美市场方面，道指上涨1.68％，标普500指数上涨1.79％，纳指上涨0.34％，英国富时100指数下跌2.21％，法国CAC40指数下跌1.76％，德国DAX指数下跌1.66％。

　　对于后市中长期走势，最大的影响来自于宏观经济走势、美联储加息及海外股票市场走势这三大方面。

　　内地经济增长方面，2018年一季度GDP同比增长6.8％，二季度同比增长6.7％，三季度同比增长6.5％，经济增长率下滑明显，上周五披露的11月制造业采购经理人指数仅50.0，低于预期，也低于前值50.2。海外市场方面，日本第三季度GDP年化萎缩1.2％，作为欧盟火车头的德国第三季度GDP也较预估萎缩0.1％，为2015年首次萎缩。经济增长放缓如果只是阶段性存在，对市场并无多大影响，但是，一旦经济增长放缓形成确定的趋势，那将对市场带来显著负面影响。

　　其次就是美联储加息。上周，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表“鸽派”讲话，市场“一致认为”美联储将放缓加息的幅度和速度。值得注意的是，美联储主席的讲话，只是释放了有可能放缓加息的幅度和速度，而并不是暂停加息或者停止加息，且市场一致认为，美联储12月份加息概率极大，只是2019年加息的次数可能减少。2018年3月22日、6月14日和9月27日，美联储三次加息，从加息之后的结果看，恒指都迎来了一波下跌。

　　海外市场表现方面，10月份以来，市场走势整体较弱，波动性较大，这主要是由于10月份之时美联储强硬的加息政策和11月份后海外市场披露的三季度GDP增长不及预期。因此，从宏观经济增长“潜在的放缓”，美联储加息步伐及海外市场走势来看，中长期市场依然存在较大不确定性。

　　消息面上，周末G20峰会上，中美就经贸问题达成共识，决定停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。中美贸易争端的落地，将对市场短期形成阶段性重大利好。从技术面上看，自11月以来，恒指即处于稳步震荡上行中，虽有波折，但总体不改趋势性向上的走势。因此，短期来看，香港市场大概率仍将延续11月份震荡上行的走势，机会大于风险。

　　在板块选择上，板块之间轮动加快，防御性板块及公司仍可以继续留意，比如水处理、燃气、特殊金融服务；其次，大盘蓝筹公司近期表现要优于小盘股。值得一提的是科技公司，11月份，美国纳斯达克指数波动较大，苹果公司出现了显著大跌，目前市值已被微软超越，而香港市场科技公司亦出现了较大程度的波动。瑞声科技、舜宇光学科技等智能手机产业链上的公司，由于智能手机出货量出现饱和，导致产业链上的公司业绩出现不同程度的增长放缓，甚至下滑，故而相关上市公司估值出现大幅回调。作为港股第二大权重股，第一大科技公司的腾讯，在国内游戏行业监管加强的背景下，游戏出现增长放缓在所难免（桌面游戏出现下降，手游仍处于增长），同时，三季报其他业务收入增长率亦较前期大幅放缓，因此，在目前不建议对科技公司（包括次新股）给与过多关注。

　　个股推荐：招金矿业（01818.HK）

　　招金矿业是中国领先的黄金生产商，拥有从勘探、开采、加工到冶炼为一体的完整的专业化黄金产业链，其技术均达到国内领先和国际水准。公司为全国同行业最大的黄金冶炼商、黄金生产商之一。公司主要产品为“ 9999 ”及“ 9995 ”标准金锭。另外，公司及其附属公司亦在中国从事银产品的冶炼及销售业务。

　　最近五年公司业绩情况：

　　2018年前三季度，公司营业收入45.60亿元，同比减少4.57％，净利润4.97亿，同比减少11.63％。

　　招金矿业是金价上涨的受益者

　　低成本和产量持续增加的招金矿业是金价上涨的主要受益者之一。年初至今国际金价下跌 逾6％，但8月下旬以来，总体上看国际金价企稳回升，持续上涨。由于招金有较高的经营杠杆，加上公司产量持续上升，预计将成为金价上涨的受益者。假设金价从目前水平上涨5％，招金有望在2018-2020 年实现35％以上的每股盈利年复合增长率。

　　不利于金价上涨的逻辑

　　a. 黄金价格与美元整体呈负相关关系，2018年年初以来，美元指数上涨了将近5％，因此，非美货币整体都出现了不同程度的贬值——作为避险品种的黄金下跌了逾6％；

　　b. 美联储仍将加息——美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表了倾向“鸽派”的讲话，致使美元指数短期大跌，但是，值得注意的是，美联储并不是暂停加息或者停止加息，只是潜在的降低加息的速度和幅度——但是，美联储仍将加息，因此，美元指数在中短期仍将处于升势，致使黄金受到一定的压制。

　　金价远期上涨的逻辑

　　黄金是避险资产——这是最大的基础！

　　2011年9月以来，金价已经7年处于熊市。

　　美联储加息将使权益类市场出现压力——目前，美国十年期国债收益率已经站稳在3％上方，加息，将使十年期国债收益率进一步上升，对权益类市场带来显著压力；

　　全球经济出现增长放缓的迹象——中国大陆2018年一季度上涨6.8％，二季度上涨6.7％，三季度上涨6.5％，出现放缓。第三季度，日本和欧盟火车头德国GDP也出现放缓迹象；

　　10月份以来，美国、欧洲、日本股市出现巨大的波动，且回调严重，不仅仅全部跌去前期涨幅，也导致年内至今股市负收益。

　　整体上看，短期虽然金价受到一定程度的压制，但是，在目前全球经济出现放缓的迹象/风险，权益类市场出现明显回调，远期权益类市场更具有不确定的情况下，黄金价格或将迎来上涨。