机构：广发证券

　　评级：买入

　　目标价：无

　　核心观点：

　　收入增长基本符合预期，净利润实现稳健增长2018/19财年上半年，公司实现营业收入港币41.42亿元，同比增长17.9%，基本符合预期。公司实现归母净利润港币6.46亿元，同比增长20.3%。每股基本盈利为40.14港仙，同比稳定增长14.9%。

　　供水业务持续增长，但供水建设收入低于预期2018/19财年上半年，公司供水业务收入为31.67亿港币，同比增加8.45%，相关分部溢利为12.43亿港币，同比增长10.4%，供水收入和利润略低于预期的主要原因是因为供水建设服务收下降所致。其中，供水经营服务收入11.28亿港币，同比增长18.9%；供水接驳收入6.91亿港币，同比增长25.4%；供水建设服务收入13.0亿港币，同比下降5.3%。

　　持续获得新项目，环保板块收入超预期

　　2018/19财年上半年，公司环保板块业务收入为8.35亿港币，同比大幅增加123.29%，相关分部溢利为29.50亿港币，同比增长80.97%，环保业务的收入利润增长均高于我们的预期。其中，污水处理及排水经营服务收入1.47亿港币，同比增长19.21%；污水处理及水环境治理建设服务收入6.55亿港币，同比增长174.28%。

　　资金后盾强力，中期派息12港仙

　　公司与多家金融机构有着长期合作的关系。其中，中国银行提供了17亿元人民币授信额度，兴业银行提供了5亿元人民币授信额度。公司获得熊猫债额度30亿元人民币，按计划首期成功发行5年期2亿元人民币。同时，环保业务获得外部战略投资约4.6亿港元。因此公司拥有强力的资金后盾，考虑到公司上半年经营业绩亮眼，派发中期股息每股12港仙，相较去年同期显著增加50%。

　　盈利预测与投资评级

　　2018年11月30日，中国水务（0855.HK）收盘价为8.80港元。基于以上分析，我们预测公司2019-2020年收入分别为港币88.95/105.01亿元，同比增长17.4%/18.1%；归母净利润分别为港币13.74/16.65亿元，同比增长20.4%/21.2%。EPS分别为港币0.862/1.045元,最新收盘价对应2019E-2020E市盈率分别为10.1X/8.3X。考虑到公司主营业务稳健增长、持续并购扩张并大力发展城乡供水一体化建设，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　项目建设进度低于预期；外延收购速度低于预期；水价提升幅度低于预期，人民币与港元之间的汇率风险。