机构：国信证券

　　评级：买入

　　目标价：无

　　事项：

　　（1）李氏大药厂11月29日发布三季报：2018年前3季度公司实现收入8.67亿港元，同比增长15.6%，毛利润5.73亿港元，同比增长13.7%，归母净利润1.97亿港元，同比增长5.7%。2018年第3季度，公司实现收入2.99亿港元，同比增长8.8%，毛利润1.94亿港元，同比增长5.2%，归母净利润0.72亿港元，同比增长16.0%。

　　（2）李氏大药厂11月29日公告：联营公司PowderPharmaceuticals,Incorporated（PPI，普乐药业）在美国的2018年第18届年度糖尿病技术会议上发表简报，表示其新型经皮光线连续葡萄糖感应器取得良好的临床测验结果。

　　（3）李氏大药厂11月29日公告：公司全资附属公司Lee’sInternational与PPI（联营公司普乐药业）订立股东贷款协议。据此，Lee’sInternational同意向PPI垫付股东贷款，其本金额为4,000,000港元，年息率为4厘。股东贷款将由垫款日期起计，为期一年。

　　国信观点：

　　李氏大药厂是以创新和研发为导向，拥有国际化视野的优秀生物制药企业李氏大药厂是以创新和研发为导向的优秀生物制药企业，在中国制药行业经营超过20年，在中国建立了坚实和不断扩大的药品研发、药品制造及医院处方药销售队伍及体系。同时公司已经与约30家国际企业建立了广泛的合作关系，以国际化视野在中国药企中占据制高点。目前在中国市场销售的产品共有十余种，包括“可益能”、“立迈青”、“菲普利”等知名品牌。李氏大药厂五十余种在研产品覆盖心血管、肿瘤、眼科、皮肤科、妇产科、肾科等六大领域。从中长期看，公司具备稳健而持续的成长空间。

　　随着在研重磅产品线进入收获期，公司有望迎来第二次腾飞

　　国信证券在2017年12月发表的深度报告《李氏大药厂（0950.HK）：以全球资源拓展中国生物医药产业，面临拐点和重估（2017-12-15）》中判断：2007-2014年是公司第一轮高速成长期，经历2015-2017年整固投入期之后，2018年将是公司转折年——原有产品将恢复增长，同时随着前期大力布局和投入的在研产品成果频出，公司将进入新一轮成长期。假如抗肝癌的溶瘤免疫药物Pexa-Vec、PD-L1单抗等全球创新产品获批上市，公司将迎来第二次腾飞，市值有望获巨大提升空间。

　　投资建议：维持“买入”投资评级

　　考虑李氏大药厂现阶段研发投入超出预期以及肿瘤子公司拟分拆上市的影响等因素，本次报告略下调了公司业绩预测，预计2018-2020年收入分别为11.53/13.29/15.52亿港元，增速分别为14.3/15.3/16.8%（原预测11.45/13.21/15.43亿港元，增速13.6/15.3/16.8%）；净利润分别为2.31/2.64/3.07亿港元，增速分别为13.7/14.3/16.4%（原预测2.40/2.81/3.28亿港元，增速为18.4/16.9/16.7%）；归母净利润分别为2.46/2.79/3.22亿港元，同比增长分别为5.7/13.4/15.5%（原预测2.75/3.16/3.63亿港元，增速为18.4/14.7/14.8%）；EPS分别为0.42/0.47/0.54港元（原预测0.47/0.53/0.61港元）。当前股价6.25港元对应PE分别为15.02/13.25/11.47x。

　　尽管我们下调了公司业绩预期，但应该看到，未来三年公司业绩增长提速的趋势整体上仍然符合我们前期定义的“面临经营发展拐点”判断，当前由于处于在研重点产品密集进入临床、需要大力研发费用投入的阶段（研发总投资已达到销售收入的20.9%），因研发投入超预期而导致的表观业绩下调，并不影响公司内在价值提升。2019-2020年在研产品成果将陆续发布，尤其是溶瘤免疫药物和免疫检查点抑制剂等创新药物的临床进展值得重点关注，公司未来的业绩成长确定性和市值空间预期将显著增加，给予2020年PE20-22x，调整未来两年合理估值为10.90-11.99港元（原目标估值为14.0-15.7港元），维持“买入”投资评级。